>> 廣發(fā)證券-廣發(fā)宏觀：季度居民資產(chǎn)負(fù)債表的編制與估算-260415
| 上傳日期： |
2026/4/15 |
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| 1026KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
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作者： |
郭磊,鐘林楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告摘要：
我們平?？吹降木用褓Y產(chǎn)負(fù)債表（代表性的如中國社科院編制的居民資產(chǎn)負(fù)債表）為年頻數(shù)據(jù)，目前更新至2022年，對于摸清我國居民部門家底、分析宏觀財(cái)富分配、制定經(jīng)濟(jì)金融政策具有重要意義；但對金融市場的需求來說，年度數(shù)據(jù)相對低頻。在這里我們參考社科院編制方法，嘗試性編制簡易版的季度居民資產(chǎn)負(fù)債表。由于高頻數(shù)據(jù)可得性問題，我們會放棄其中部分資產(chǎn)類別；估算過程中也需要做一定的假設(shè)、線性外推與插值估算，所以我們編制的季度居民資負(fù)表相對粗略，與社科院數(shù)據(jù)、海外經(jīng)濟(jì)體的居民資負(fù)表不完全可比，在精確度上也存在不足。我們想要得到的是一個(gè)簡易但高頻版的報(bào)表，可以借以觀測居民資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)與相對變化方向，以進(jìn)一步幫助我們跟蹤理解居民資產(chǎn)配置行為、負(fù)債行為、消費(fèi)行為的變化。我們相信它對于投資也具有重要參考意義。
首先是居民資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)端。我們主要估算城鎮(zhèn)住房、汽車、通貨、存款、保險(xiǎn)、債券、股票七個(gè)大類，社科院數(shù)據(jù)顯示2019年以來這六個(gè)大類占總資產(chǎn)比重在85%以上；負(fù)債端我們主要估算商業(yè)貸款與公積金貸款。由于高頻數(shù)據(jù)可得性以及記賬方式差異等問題，農(nóng)村住房、農(nóng)村生產(chǎn)性固定資產(chǎn)、未上市公司股權(quán)、無形資產(chǎn)、存貨以及部分金融資產(chǎn)（如券商資管、信托等）我們并未納入季度表。
資產(chǎn)端我們忽略了股權(quán)、農(nóng)村生產(chǎn)性固定資產(chǎn)、農(nóng)村住房、存貨、無形資產(chǎn)等類別。
農(nóng)村生產(chǎn)性固定資產(chǎn)、農(nóng)村住房、存貨與無形資產(chǎn)幾乎沒有相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)，可測性非常弱。
股權(quán)數(shù)據(jù)其實(shí)能夠做推算，但我們只能得到居民持有的（未上市）股權(quán)及（上市）股票賬面價(jià)值，所以我們沒有將其納入季度表。
對于居民持有股票及股權(quán)賬面價(jià)值的估算方法，此處也做介紹供參考。
個(gè)人持有股權(quán)及股票規(guī)模=全國企業(yè)所有者權(quán)益規(guī)模*居民持有比例
全國企業(yè)所有者權(quán)益規(guī)模，我們可用月頻的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)所有者權(quán)益倒推。首先，2018年和2023年經(jīng)濟(jì)普查發(fā)布了各個(gè)行業(yè)的總資產(chǎn)與總負(fù)債，兩者相減即可得全國所有行業(yè)所有企業(yè)的所有者權(quán)益規(guī)模，分別為235萬億元與370萬億元；其次，2018年和2023年規(guī)上工業(yè)企業(yè)所有者權(quán)益占全國企業(yè)所有者權(quán)益的比重分別為21%與19%，有一定的穩(wěn)定性；利用這兩個(gè)比值，我們可利用插值法得到季度比值，再利用高頻的規(guī)上工業(yè)企業(yè)所有者權(quán)益得到季度的全國企業(yè)所有者權(quán)益。
居民持有比例，我們可用規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)口徑中的個(gè)人資本占實(shí)收資本比重作為代理變量。
從估算結(jié)果看，2013年12月至2026年2月，居民部門持有的股票及股權(quán)規(guī)模整體在擴(kuò)張（35萬億元→60萬億元），2017-2018年有過階段性的回落。
城鎮(zhèn)住房資產(chǎn)=城鎮(zhèn)住房存量面積（折舊調(diào)整）*住宅均價(jià)。城鎮(zhèn)住房存量面積（折舊調(diào)整），我們用“當(dāng)期新增住房面積+上一期存量住房面積（折舊調(diào)整）-當(dāng)期存量住房面積折舊”來計(jì)算，當(dāng)期新增住房面積用新建商品住宅銷售面積來度量，上一期存量住房面積（折舊調(diào)整）以1978年為開端累加計(jì)算，當(dāng)期折舊部分用每年2.4%的折舊率直線折舊法估算。住宅均價(jià)我們利用百城二手住宅掛牌均價(jià)作為代理變量，以此為基準(zhǔn)。這一方法理論上存在兩個(gè)問題：（1）我們此前已經(jīng)考慮了折舊，理論上應(yīng)該是新建住宅價(jià)格；（2）掛牌價(jià)與成交價(jià)存在差異，在市場較冷時(shí)成交價(jià)往往低于掛牌價(jià)，反之會高于掛牌價(jià)，且掛牌價(jià)變動較慢，無法及時(shí)對市場變化做出反應(yīng)。但是統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的新建住宅價(jià)格與市場和微觀主體感受存在一定差距，可能低估住宅價(jià)值變化幅度；為彌補(bǔ)第二個(gè)缺陷，我們還考察了法拍市場的價(jià)格，用（法拍住宅成交均價(jià)/75%）來作為住房均價(jià)計(jì)算住房價(jià)值，作為參考；若用社科院使用的新建商品住宅均價(jià)來估算，我們估算結(jié)果和社科院數(shù)據(jù)基本一致。
具體而言，城鎮(zhèn)住房存量面積（折舊調(diào)整）的計(jì)算，我們可以分為三個(gè)階段。
第一階段是1978-1997年，由于數(shù)據(jù)可得性問題，我們用城市人均住宅建筑面積*城鎮(zhèn)人口*70%來簡單估算。
第二階段是1998-2014年，我們用“當(dāng)期新增住房面積+上一期存量住房面積（折舊調(diào)整）+當(dāng)期存量住房折舊部分”來估算，這部分仍是年度數(shù)據(jù)。
當(dāng)期新增住房面積=（當(dāng)期城市人均住宅建筑面積*當(dāng)期城鎮(zhèn)人口）-（上一期城市人均住宅面積*上一期城鎮(zhèn)人口）；
上一期存量住房面積（折舊調(diào)整），在第一階段已經(jīng)計(jì)算得到截止1997年的數(shù)據(jù)，以1997年作為這一階段的第一期自然向下推算；
當(dāng)期存量住房折舊部分，社科院設(shè)置的是每年2.4%的折舊率，按照直線折舊法折舊，我們沿用這一原則進(jìn)行折舊。
第三階段是2015年至今，這是我們構(gòu)建的季度表的開端。這個(gè)開端也可以向前移至更早的時(shí)間。仍然采用“當(dāng)期新增住房面積+上一期存量住房面積（折舊調(diào)整）+當(dāng)期存量住房折舊部分”的方法估算。
當(dāng)前新增住房面積，我們用新建商品住宅銷售面積來表征，與前面口徑相比，這一數(shù)據(jù)口徑要更窄，它沒有囊括自建房、經(jīng)濟(jì)適用房等住房，且與社科院相
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