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摘要
　　中信證券財(cái)富管理與中信里昂研究觀點(diǎn)一致。根據(jù)中信里昂研究在2026年4月14日發(fā)布的題為《Solid overseasexpansion》的報(bào)告，極兔2025年一季度在東南亞/中國(guó)/其他市場(chǎng)的包裹量分別增長(zhǎng)80%/8%/101%。東南亞與拉美電商平臺(tái)持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)推動(dòng)包裹量增長(zhǎng)，分析預(yù)期公司將通過提升物流質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)獲取市場(chǎng)份額。考慮到東南亞人均包裹量約30件、拉美約10-15件（中國(guó)約140件）的顯著差距，分析指出海外市場(chǎng)將為極兔提供強(qiáng)勁增長(zhǎng)潛力。
　　2025年一季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)更新
　　極兔于4月13日開市前公布2026年一季度運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，東南亞/中國(guó)/其他市場(chǎng)包裹量分別增長(zhǎng)80%/8%/101%。東南亞貨量增長(zhǎng)強(qiáng)勁源于：1）齋月購(gòu)物節(jié)；2）重點(diǎn)客戶（如TikTok Shop）持續(xù)加強(qiáng)促銷；3）行業(yè)整合。巴西與墨西哥是其他市場(chǎng)主要驅(qū)動(dòng)力，因重點(diǎn)電商客戶持續(xù)投資這些線上購(gòu)物滲透率較低的國(guó)家。
　　東南亞市占率2027年將超40%龍頭地位穩(wěn)固
　　東南亞電商市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，各平臺(tái)持續(xù)投入提升線上購(gòu)物滲透率。憑借極兔顯著的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，研究預(yù)計(jì)公司在2026年市占率將達(dá)39%（2025年為34%），貨量增長(zhǎng)51%，且盡管面臨油價(jià)波動(dòng)影響，單件息稅前利潤(rùn)仍可穩(wěn)定在0.07美元。
　　東南亞與中國(guó)經(jīng)驗(yàn)助力新興市場(chǎng)拓展以拉美為例的其他市場(chǎng)增長(zhǎng)潛力巨大。宏觀層面來看，巴西與墨西哥人均包裹量?jī)H約10-15件（東南亞/中國(guó)為30/140件），電商滲透空間廣闊。微觀層面，公司可借助東南亞與中國(guó)經(jīng)驗(yàn)持續(xù)提升運(yùn)營(yíng)效率。
　　催化因素
　　中國(guó)業(yè)務(wù)方面，行業(yè)價(jià)格溫和下降疊加全行業(yè)成本降低可能成為極兔盈利能力改善的積極信號(hào)。海外業(yè)務(wù)方面，線上購(gòu)物滲透率增速超預(yù)期及跨境電商強(qiáng)勁增長(zhǎng)可能進(jìn)一步提升極兔貨量增長(zhǎng)前景。
　　投資風(fēng)險(xiǎn)
　　下行風(fēng)險(xiǎn)包括東南亞及新興市場(chǎng)電商發(fā)展不及預(yù)期、東南亞貨幣持續(xù)貶值、中國(guó)市場(chǎng)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期、拉美市場(chǎng)宏觀不確定性及油價(jià)漲幅超預(yù)期。