>> 華創(chuàng)證券-【策略快評】反攻，燎原-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚佩,丁炎晨 |
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此報告為加密報告 |
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權(quán)益反攻正在進行，美以伊戰(zhàn)事向樂觀情景演進。
3月下旬以來我們持續(xù)表明樂觀態(tài)度：3/19《跌出來的機會，結(jié)構(gòu)勝倉位》明確提出回調(diào)已近底部區(qū)間，市場更可能形成年度級別參與機會。3/23跌破3800點后我們在《底部布局：超跌后自由現(xiàn)金流個股的投資機遇》中給出超跌后配置方案。4/13《反攻號角吹響——策略周聚焦》提出市場由?；鹎捌^的滯脹預期交易轉(zhuǎn)向流動性預期改善+PPI轉(zhuǎn)正帶來的盈利修復下的樂觀情景。從事件演進和資產(chǎn)表現(xiàn)來看，我們在4/2《戰(zhàn)爭油價三岔路：大類資產(chǎn)與行業(yè)配置路徑圖——策略周聚焦》給出三種情景假設(shè)，當前市場或逐步轉(zhuǎn)向樂觀情景，即沖突降溫，油價回落。從資產(chǎn)表現(xiàn)來看，樂觀情景下：股市>黃金/美債>美元，尤其是高度依賴能源進口，前期跌幅較深的亞太市場，當前日經(jīng)225已收復失地，韓國綜合指數(shù)底部反彈超20%；倫敦金現(xiàn)底部反彈超18%，重回4800美元/盎司；10年期美債收益率回落15bp；美元指數(shù)回撤超2%。A/H股市修復也在進行中，上證指數(shù)底部反彈超6%，恒生科技7%，結(jié)構(gòu)上前期受風偏和流動性壓制的科創(chuàng)、周期漲幅居前。
美伊影響資產(chǎn)定價的關(guān)鍵是油價抑制美元流動性，停戰(zhàn)消除了石油生產(chǎn)端破壞帶來的滯脹擔憂。
美伊對權(quán)益市場的影響在于風險偏好和流動性兩點，隨著停戰(zhàn)和談判的進行，風偏已逐漸觸底企穩(wěn)，3/23全A跌停家數(shù)145家，超過2月初130家創(chuàng)下近半年來新高。流動性方面，停戰(zhàn)消除了石油生產(chǎn)端破壞帶來油價暴漲的滯脹擔憂，重回海峽逐步疏通問題促成油價中樞企穩(wěn)回落，這使得聯(lián)儲看穿通脹不做加息有了現(xiàn)實可能，CME對聯(lián)儲降息從明年12月提前到明年7月，美國前財政部長、前美聯(lián)儲主席珍妮特·耶倫4/15表示美國今年晚些時候有可能降息。
我們認為本輪并非反彈而是反攻，核心在于PPI轉(zhuǎn)正之下對于盈利修復的樂觀。
3月PPI同比+0.5%轉(zhuǎn)正，結(jié)束41個月的負增，除短期油價驅(qū)動外，近一年半M1流動性活化+近半年反內(nèi)卷，助推PPI轉(zhuǎn)正具有更廣泛周期資源品和中游制造支撐?；趯PI的樂觀變化我們上修26年A股非金融凈利潤同比預期，從中性假設(shè)下11%至樂觀假設(shè)下17%（詳見《牛市下半場，實物再通脹——2026年度投資策略》），背后核心在于，占比近半的周期資源品與制造業(yè)對PPI的變化更為敏感，在PPI修復進程中預計會貢獻更大業(yè)績彈性（詳見《布局良機，結(jié)構(gòu)勝倉位——策略周聚焦》）。從通脹價格傳導來看，上游開采+中上游冶煉/加工均有較好傳導能力，中游制造出口順價能力更強（詳見《漲價鏈：誰受益？誰承壓？》）。
行業(yè)配置：短期光電科創(chuàng)，中期周期資源品，戰(zhàn)略視角看多中游制造。
短期一個月視角，市場關(guān)鍵定價因素在于風險偏好回升和流動性預期改善，前期受流動性壓制、估值敏感的科技板塊有望釋放更大彈性，關(guān)注AI科創(chuàng)（PCB/光模塊）、創(chuàng)新藥等。此外，全球能源轉(zhuǎn)型需求下中國新能源產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢有望凸顯，關(guān)注電動車/風電/儲能/電網(wǎng)等。中期視角下，沿著EPS修復路徑，PPI回升帶動價格和業(yè)績彈性釋放，歷史上PPI同比轉(zhuǎn)正后，周期行業(yè)的利潤增速和ROE修復往往會加速進行（詳見《順周期的上漲或剛開始》），關(guān)注周期資源品，包括有色/化工/煤炭/鋼鐵/裝修建材。戰(zhàn)略視角下，重視地緣沖突與全球安全焦慮，中國中游制造有望實現(xiàn)全球市占率與溢價能力雙升，關(guān)注三條主線：能源油改電（風光儲/電網(wǎng)/新能源車/煤化工/造船）；AI新需求中國新供給（PCB/存儲/AIDC自建電站/PCB設(shè)備耗材/光模塊/光纖光纜）；出口順價（聚氨酯/化纖/制冷劑/農(nóng)藥/稀土/摩托兩輪車）。
風險提示：
宏觀經(jīng)濟復蘇不及預期；關(guān)稅政策超預期；歷史經(jīng)驗不代表未來。
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