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高德紅外發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收46.19億元（yoy+72.50%），歸母凈利6.86億元（yoy+253.45%），扣非凈利6.18億元（yoy+225.07%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.51億元（yoy+79.26%，qoq+36.80%），歸母凈利1.04億元（yoy+120.96%，qoq-74.00%）。公司25年歸母凈利潤(rùn)低于我們此前預(yù)期的8.80億元，主要因公司于2025年7月15日披露的《關(guān)于公司簽訂日常經(jīng)營(yíng)重要采購(gòu)協(xié)議的公告》，正式合同簽署延遲到了2026年2月（于2026年2月14日公告了《日常經(jīng)營(yíng)重要合同公告》），產(chǎn)品未能在2025年實(shí)現(xiàn)交付，但該產(chǎn)品有望在2026年實(shí)現(xiàn)交付。我們看好公司在武器裝備系統(tǒng)總體領(lǐng)域的發(fā)展前景，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　紅外業(yè)務(wù)景氣度高，收入和毛利率向好
　　25年公司紅外綜合光電及完整裝備系統(tǒng)業(yè)務(wù)景氣度較高，銷售量/生產(chǎn)量/庫存量達(dá)257,924臺(tái)/套、289,459臺(tái)/套、217,614臺(tái)/套，同比+40.51%/+32.43%/+81.85%，主要因原延期的型號(hào)項(xiàng)目類產(chǎn)品恢復(fù)交付，且外貿(mào)完整裝備類及民用產(chǎn)品銷售訂單增加所致，紅外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入44.89億元，yoy+92.40%，毛利率為57.81%，yoy+14.92pct。傳統(tǒng)彈藥及信息化彈藥業(yè)務(wù)因下游采購(gòu)節(jié)奏和價(jià)格調(diào)整等因素導(dǎo)致收入下滑，25年實(shí)現(xiàn)收入1.01億元，yoy-64.63%，毛利率為-2.68%，yoy-27.77pct。
　　民品產(chǎn)品矩陣不斷豐富，新市場(chǎng)滲透率持續(xù)提升
　　2025年公司民品推出15個(gè)系列40多款熱成像新品，完善產(chǎn)品矩陣并落地各行業(yè)場(chǎng)景，以紅外技術(shù)解決巡檢運(yùn)維痛點(diǎn)，獲市場(chǎng)高度認(rèn)可。國(guó)內(nèi)方面，公司深耕電力領(lǐng)域鞏固領(lǐng)先地位，深化與南方電網(wǎng)、國(guó)家電網(wǎng)等核心客戶合作，針對(duì)輸電、變電等巡檢場(chǎng)景提供定制化軟硬件解決方案，精準(zhǔn)匹配電網(wǎng)發(fā)展需求，助力構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于多個(gè)重點(diǎn)項(xiàng)目。此外公司產(chǎn)品在環(huán)保監(jiān)測(cè)、鋼鐵冶金、石化、應(yīng)急等領(lǐng)域應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)拓展，行業(yè)解決方案新范式不斷涌現(xiàn)，為后續(xù)增長(zhǎng)提供了有效支撐。
　　軍品業(yè)務(wù)持續(xù)向好，合同訂單飽滿
　　2025年公司推進(jìn)了多個(gè)型號(hào)產(chǎn)品批產(chǎn)和交付，同時(shí)簽訂多個(gè)既有型號(hào)項(xiàng)目大額采購(gòu)訂單。在完整裝備系統(tǒng)總體領(lǐng)域，公司增擴(kuò)了多品類完整裝備系統(tǒng)資質(zhì)，實(shí)現(xiàn)了在完整裝備系統(tǒng)總體領(lǐng)域從某一品類到多品類、多領(lǐng)域的跨越式發(fā)展。其中公司某完整裝備系統(tǒng)總體產(chǎn)品進(jìn)入批量訂貨階段，與客戶簽訂了大額訂購(gòu)合同，且公司為該型號(hào)項(xiàng)目當(dāng)年度的獨(dú)家供應(yīng)商，體現(xiàn)公司在該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。25年公司與某軍貿(mào)公司簽訂了完整裝備系統(tǒng)總體外貿(mào)產(chǎn)品合同，體現(xiàn)了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的認(rèn)可。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們調(diào)整公司26-28年歸母凈利潤(rùn)至13.47/15.57/18.58億元（較前值分別調(diào)整17.38%/-0.20%，三年復(fù)合增速為39.37% ），對(duì)應(yīng)EPS為0.32/0.36/0.43元。調(diào)整主要是我們預(yù)計(jì)到公司部分高毛利率的軍品的交付或由25年延后至26年，上調(diào)了公司紅外業(yè)務(wù)的毛利率水平?？杀裙?6年Wind一致預(yù)期PE均值為63倍，給予公司26年63倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為20.24元（前值18.9元，對(duì)應(yīng)70倍26年P(guān)E）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：型號(hào)項(xiàng)目類產(chǎn)品客戶需求節(jié)奏波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；完整裝備系統(tǒng)總體業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；民用產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。