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事件：
　　近日公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。
　　觀點(diǎn)：
　　拓益銷售收入保持高增速，公司虧損顯著收窄，在手現(xiàn)金32.15億元。2025年，公司實(shí)現(xiàn)收入24.98億元（同比+28.23%），其中藥品收入23.01億元（同比+40.32%），核心產(chǎn)品特瑞普利單抗于國內(nèi)市場實(shí)現(xiàn)銷售收入20.68億元，同比增長37.72%。研發(fā)費(fèi)用為13.42億元（同比+5.24%），銷售費(fèi)用為10.53億元（同比+6.95%），管理費(fèi)用為4.94億元（同比5.50%）。歸母凈利潤為-8.75億元，同比減虧31.68%。截至2025年12月31日，公司貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)余額合計(jì)約人民幣32.15億元。
　　PD1皮下劑型12項(xiàng)腫瘤適應(yīng)癥NDA獲得受理，PD1/VEGF積極推進(jìn)多項(xiàng)聯(lián)合用藥臨床。拓益12項(xiàng)適應(yīng)癥獲NMPA批準(zhǔn)，全部納入國家醫(yī)保目錄。2026年3月，JS001sc（特瑞普利單抗皮下注射劑）用于腫瘤治療的12項(xiàng)適應(yīng)癥的上市申請(qǐng)獲NMPA受理。JS207（PD-1/VEGF）的臨床I期研究已完成，在PD-L1陽性NSCLC 1L隊(duì)列中ORR達(dá)58.1%；截至2026年3月6日，其II期臨床共入組超過420名受試者，同步布局單藥及聯(lián)合化療、EGFR/HER3 ADC、CTLA4單抗等多元化治療方案，覆蓋肺癌、HCC、CRC、TNBC、RCC等晚期惡性腫瘤。JS107（CLDN18.2 ADC）用于CLDN 18.2陽性晚期2L+ G/GEJA的III期臨床試驗(yàn)正在開展中。JS004（BTLA）聯(lián)合特瑞普利單抗治療LS-SCLC已進(jìn)入III期臨床研究階段。JS213（PD-1/IL-2）的I期臨床研究在海外及國內(nèi)同步推進(jìn)。此外，JS005（IL-17A）治療中度至重度斑塊狀銀屑病NDA獲NMPA受理。
　　核心管線具有多項(xiàng)催化劑，重點(diǎn)關(guān)注4月AACR大會(huì)PD1/VEGF雙抗和EGFR/HER3 ADC數(shù)據(jù)讀出。1）JS207（PD-1/VEGF）于2026 AACR大會(huì)上（4月17-22日）披露1LCRC（聯(lián)合化療）、1LHCC（聯(lián)合CTLA4單抗）臨床數(shù)據(jù)，有望年內(nèi)進(jìn)入關(guān)鍵注冊(cè)臨床。2）JS212（EGFR/HER3ADC）于AACR上披露早期數(shù)據(jù)，計(jì)劃年底啟動(dòng)關(guān)鍵注冊(cè)臨床；3）JS213（PD-1/IL-2）即將啟動(dòng)二期適應(yīng)癥拓展研究；4）JS004（BTLA）聯(lián)合特瑞普利單抗治療LS-SCLC的全球III期臨床預(yù)計(jì)年底完成患者入組；5）JS001sc（特瑞普利單抗皮下注射劑）預(yù)計(jì)2027H1獲批上市；6）JS107（CLDN18.2 ADC）治療2L+ G/GEJA的III期臨床預(yù)計(jì)2027年底完成入組，聯(lián)合特瑞普利單抗和化療用于1LG/GEJA的III期預(yù)計(jì)2026Q2啟動(dòng)。
　　投資建議：
　　我們分別使用DCF法和NPV法進(jìn)行估值并取二者平均數(shù)，測算出目標(biāo)市值為545億元人民幣，對(duì)應(yīng)股價(jià)為53.12元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)或銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。