>> 華西證券-經(jīng)濟四條線索-260416
| 上傳日期： |
2026/4/16 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
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作者： |
肖金川,劉郁 |
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4月16日，統(tǒng)計局公布一季度GDP和3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。一季度GDP同比增5.0%，預(yù)期4.8%（彭博）。3月工業(yè)增加值同比5.7%，預(yù)期5.3%；社會消費品零售總額同比1.7%，預(yù)期2.3%；1-3月固定資產(chǎn)投資同比1.7%，預(yù)期2.0%。經(jīng)濟數(shù)據(jù)分化，生產(chǎn)好于預(yù)期，而需求仍然弱于預(yù)期。
第一，GDP平減指數(shù)同比接近持平。一季度現(xiàn)價GDP同比增4.94%，與不變價GDP的增幅5%接近。這指向GDP平減指數(shù)同比約-0.06%，較去年四季度的-0.6%明顯收窄，很可能于下個季度轉(zhuǎn)正，結(jié)束連續(xù)12個季度為負的狀態(tài)。不變價GDP同比增5.0%，較去年四季度的4.5%明顯加快，不過低于去年一季度的5.4%。今年全年的增長目標在4.5-5%，一季度處于增速的上限，因而二季度政策加快發(fā)力的必要性不高，可能將政策空間留到下半年。
3月整體供需情況變化不大，工業(yè)供需繼續(xù)改善。3月工業(yè)和服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指標加權(quán)同比增5.4%，較1-2月的5.6%小幅放緩，主要是工業(yè)增加值同比放緩（6.3至5.7%）。零售、投資和出口三個需求端加權(quán)同比增2.9%，較1-2月放緩0.1個百分點。兩者差值從2.5小幅擴至2.6個百分點。
具體看需求端，3月投資和零售增速均放緩，而出口交貨值增速從6.3%加快至8.7%，是2025年初以來最高增速，顯示內(nèi)需仍然相對不足，而外需增速進一步加快。出口交貨值對工業(yè)增加值的直接拉動效應(yīng)達1個百分點，較1-2月的0.7個百分點進一步提升。工業(yè)產(chǎn)銷率從同比下降0.1個百分點至同比上升0.7個百分點，延續(xù)自去年10月以來的上行趨勢。對比3月出口交貨值與海關(guān)出口（人民幣計價）同比增速（8.7%對比-0.7%），指向3月報關(guān)環(huán)節(jié)增速偏慢，而相對領(lǐng)先的生產(chǎn)環(huán)節(jié)增速加快，結(jié)合產(chǎn)銷率來看，4月出口報關(guān)增速可能明顯反彈。
第二，消費仍待提振。服務(wù)消費強于商品消費，一季度服務(wù)零售額同比增長5.5%，比商品零售的2.2%高出3.3個百分點。春節(jié)假期延長帶來的節(jié)日消費，對服務(wù)消費存在助力。商品零售增速偏低，部分受到高基數(shù)的拖累，去年一季度零售同比增長4.6%，國補直接拉動約0.9個百分點。而且國補拉動主要集中在去年3月，達2個百分點，遠高于去年1-2月的0.3個百分點。今年3月面臨高基數(shù)，國補相關(guān)品類拖累零售同比約1.1個百分點，這其中主要是汽車的拖累。
居民消費意愿仍有待提升。一季度居民人均消費支出同比增長3.6%，明顯低于可支配收入的增速4.9%。與去年一季度比較，收入增速基本持平，支出增速低約1.7個百分點。按照支出除以可支配收入計算消費率，今年一季度居民消費率僅62.2%，低于2024、2025同期的63.3%、63.1%，較2019同期低3.0個百分點。這指向居民儲蓄意愿較高，而消費意愿較低。以2019年同期為基準，今年一季度人均多儲蓄約379元，如居民取其中1/3用于消費，可拉動一季度零售約1.4個百分點。
第三，基建投資放緩。1-3月基建投資累計同比增長8.9%，較1-2月額的11.4%放緩2.5個百分點，是固定資產(chǎn)投資的主要拖累項。1-3月制造業(yè)投資增速小幅反彈1個百分點至4.1%，而地產(chǎn)投資增速較為平穩(wěn)（從11.1%小幅放緩至-11.2%）。拆分來看，電力熱力水等公用事業(yè)投資放緩4.1個百分點，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理投資放緩4.7個百分點，而交運、倉儲和郵政業(yè)投資增速加快7.2個百分點。
水泥和瀝青等數(shù)據(jù)也指向基建投資面臨回落壓力。3月水泥產(chǎn)量同比-21.0%，較1-2月的6.8%大幅下降。石油瀝青裝置開工率近期持續(xù)下滑，從3月初的23.3%下滑至4月中旬的18.3%。瀝青開工率下降，部分受到中東沖突的影響，也部分反映需求端相對較弱，對瀝青漲價持觀望態(tài)度。
第四，地產(chǎn)銷售好于去年同期，基本持平季節(jié)性。3月商品房銷售面積、銷售額的環(huán)比分別為10.1%、10.9%，好于2025年同期（3.5%、2.7%），與2016-2024同期平均值較為接近（11.3%、9.7%）。銷售面積環(huán)比降幅依然明顯小于銷售額，指向降價換量的情況延續(xù)。房價方面，3月70城新建商品住宅環(huán)比-0.2%，較2月的-0.3%小幅收窄。二手住宅環(huán)比-0.2%，連續(xù)第三個月降幅收窄，前月-0.4%。一線二手房環(huán)比漲0.4%，是去年3月以來首次上漲，漲幅要高于去年3月的0.2%。房價反彈能否形成趨勢，重點關(guān)注金三銀四旺季之后的二手房價格表現(xiàn)。
3月數(shù)據(jù)所處的“位置”，相比今年1-2月的邊際變化不大。從生產(chǎn)法角度來看，今年3月工業(yè)和服務(wù)業(yè)加權(quán)同比增長5.4%，低于去年同期的6.0%，而高于去年四季度的4.7%。春節(jié)錯位推高了今年1-2月同比讀數(shù)，相應(yīng)小幅拖累了3月的讀數(shù)。因而3月部分指標同比增速放緩，不應(yīng)視為經(jīng)濟增速的真實放緩。從支出法角度來看，3月投資、零售和出口交貨值加權(quán)同比增長2.9%，整體弱于去年同期的5.6%，但好于去年四季度的3.9%。
總體來看，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)給出四條線索：一是在出口帶動下，工業(yè)供需匹配情況在進一步改善，工業(yè)盈利增速或迎來趨勢上行，這是今年經(jīng)濟的一大主線。二是內(nèi)需仍然相對不足，消費和投資都較1-2月小幅放緩，基建投資放緩?fù)侠壅w投資。三是居民消費意愿仍然偏弱，處于近三年同期最低水平。消費板塊可能仍處于左側(cè)，服務(wù)消費等存在結(jié)構(gòu)性機會。四
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