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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年報(bào)。2025年公司營(yíng)收222.51億元，同比上升2.97%；歸母凈利潤(rùn)67.64億元，同比上升15.26%；扣非歸母凈利潤(rùn)67.38億元，同比上升15.59%。2025Q4營(yíng)收56.09億元，同比-3.75%，環(huán)比+1.22%；歸母凈利潤(rùn)14.43億元，同比-23.18%，環(huán)比減少15.95%；扣非歸母凈利潤(rùn)14.05億元，同比27.83%，環(huán)比-15.08%。
　　評(píng)論：
　　公司營(yíng)養(yǎng)品實(shí)現(xiàn)收入147.84億元，同比下降1.79%，毛利潤(rùn)70.62億元，毛利率47.77%，同比上升4.59pcts；2025年醫(yī)藥化工產(chǎn)量113.55萬噸，同比增長(zhǎng)11.31%，銷量105.74萬噸，同比增長(zhǎng)5.61%。2）香精香料實(shí)現(xiàn)收入38.66億元，同比下降1.29%，毛利潤(rùn)20.54億元，毛利率53.14%，同比上升1.30pcts。3）新材料實(shí)現(xiàn)收入21.15億元，同比增長(zhǎng)26.17%，毛利潤(rùn)6.24億元，毛利率29.51%，同比上升7.58pcts。
　　全年盈利能力進(jìn)一步提升。1）2025年，公司毛利率44.67%，同比上升2.89pcts；凈利率30.57%，同比上升3.28pcts。2）銷售費(fèi)用率0.84%，同比下降0.04pcts，管理費(fèi)用率2.95%，同比上升0.19pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.07%，同比下降0.89pcts，研發(fā)費(fèi)用率4.94%，同比上升0.15pcts。
　　蛋氨酸產(chǎn)能釋放貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。1）2025年末，公司擬每10股派現(xiàn)8.00元(含稅)，合計(jì)派現(xiàn)24.56億元。2）報(bào)告期內(nèi)，公司與中國(guó)石油化工股份有限公司合資建設(shè)18萬噸/年液體蛋氨酸項(xiàng)目順利完成一次性試車，已正式投入生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)；7萬噸蛋氨酸一體化提升項(xiàng)目全面投產(chǎn)。3）新材料產(chǎn)業(yè)鏈項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)、615車間1500噸系列醛切換生產(chǎn)等項(xiàng)目加速實(shí)施，PPS四期項(xiàng)目按既定計(jì)劃有序?qū)嵤?）山東新和成氨基酸有限公司實(shí)現(xiàn)收入76.56億元，同比+18.09%；凈利潤(rùn)29.72億元，同比+31.10%；凈利率38.82%，同比+3.85pct。山東新和成藥業(yè)有限公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.83億元，同比+8.88%；凈利率38.26%，同比+3.75pct。
　　全球化布局實(shí)質(zhì)落地，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展邁向縱深。公司越南、土耳其等銷售子公司正式投運(yùn)，新加坡等海外倉(cāng)建成啟用；日本研究所完成選址與團(tuán)隊(duì)組建。報(bào)告期內(nèi)完成國(guó)內(nèi)外專利申請(qǐng)100余項(xiàng)，《高品質(zhì)固體蛋氨酸制造成套技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)化》項(xiàng)目獲2025年度中國(guó)石油和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)科技進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)2026年至2028年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收241.1/255.37/261.13億元同比增長(zhǎng)8.4%/5.9%/2.3%；基于2026年以來維生素、蛋氨酸價(jià)格大幅上行（參見此前外發(fā)報(bào)告《蛋氨酸：地緣沖突沖擊海外供應(yīng)，價(jià)格快速上行，關(guān)注安迪蘇、新和成等龍頭企業(yè)》），我們上調(diào)公司2026年-2028年歸母凈利潤(rùn)至73.8/81.41/83.06億元（此前2026-2027年預(yù)測(cè)71.81/77.69億元），同比增長(zhǎng)9.1%/10.3%/2.0%。參考公司歷史估值水平，我們給予公司2026年18倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)43.22元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。