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3月更接近經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的真相
　　統(tǒng)計(jì)局公布了“十五五”的首份成績單，含金量到底如何？
　　大體可以概括為兩個(gè)意外，一個(gè)隱憂。
　　第一個(gè)意外，經(jīng)濟(jì)自發(fā)重回向上軌道。一季度實(shí)際GDP增速5.0%，不僅是今年4.5-5%目標(biāo)的上沿，也比去年四季度的4.5%顯著提高。難能可貴的是，這是在宏觀政策并未“出大招”的情況下做到的。從交流的情況看，今年春節(jié)前市場普遍還是擔(dān)心去年底的弱動(dòng)能，碰上今年初的高基數(shù)，刺激性政策缺位之下，會(huì)不會(huì)導(dǎo)致一季度經(jīng)濟(jì)有點(diǎn)難看。1-2月出口大超預(yù)期后大家的想法才有所改變。
　　第二個(gè)意外，是走出通縮。一季度5%的讀數(shù)不錯(cuò)，但說到底，大家覺得這些年不都是5%左右嗎？這里的關(guān)鍵，是名義GDP也大幅提升到4.9%，兩者非常接近。不必諱言，這種情況從2023年開始，已經(jīng)3年沒見了。量價(jià)同時(shí)出現(xiàn)改善，是我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提速，正在逐步走出通縮的重要信號(hào)，近期的油價(jià)波動(dòng)只是加速了這一時(shí)點(diǎn)的到來。
　　第三，一點(diǎn)隱憂是什么呢？3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比1-2月出現(xiàn)了近乎全方位的走弱。幅度有限，但方向拐折向下是明確的。我們測算的3月單月經(jīng)濟(jì)增速從5.2%下降到了4.9%。
　　遺憾的是，3月的表現(xiàn)可能更接近真實(shí)的情況。核心在于今年的“晚春”效應(yīng)，因?yàn)槊磕甏汗?jié)假期，差不多有3周左右我國的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是相對停滯的，但差別在于這3周的空檔在放哪個(gè)月。今年“晚春”的結(jié)果是元旦到春節(jié)有45天，而去年是27天，今年是去年的1.7倍。所以去年1-2月是比較低效的，2月摸摸魚、放放假基本就過去了。而今年1-2月基本把一季度的活干的差不多了，所以一加一減，同比看1-2月是異常的高，3月向正?；貧w。
　　前瞻地看，我們并不認(rèn)為消費(fèi)今年會(huì)有顯著改善，居民可支配收入增速并未隨經(jīng)濟(jì)反彈而改善，仍在持續(xù)下滑。居民資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)和風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸則是更長期的話題。但我們認(rèn)為，二季度經(jīng)濟(jì)仍然有保持韌性的基礎(chǔ)，一是看基建，二是看出口。在去年同期低基數(shù)的支撐下，預(yù)計(jì)今年二季度會(huì)維持在5%左右的增速水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策刺激力度減弱，海外經(jīng)濟(jì)政策不確定性。