>> 光大證券-新和成(002001)2025年年度報告點評：蛋氨酸貢獻主要業(yè)績增量，26年營養(yǎng)品高景氣-260417
| 上傳日期： |
2026/4/17 |
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| 578KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪,蔡嘉豪 |
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事件：公司發(fā)布2025年年度報告，2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入222.5億元，同比+3%，實現(xiàn)歸母凈利潤67.6億元，同比+15%；其中Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入56億元，同比-4%，環(huán)比+1%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.4億元，同比-23%，環(huán)比-16%。
點評：
蛋氨酸穩(wěn)步放量，貢獻主要業(yè)績增量。2025年，國內(nèi)VA市場均價82元/kg，同比-42%；國內(nèi)VE市場均價90元/kg，同比-12%；國內(nèi)固體蛋氨酸市場均價21.3元/kg，同比+0.3%；國內(nèi)2%生物素市場均價32元/kg，同比-11%。2025年，公司蛋氨酸項目穩(wěn)步推進，18萬噸/年液體蛋氨酸投產(chǎn)成功，7萬噸固體蛋氨酸一體化項目順利投產(chǎn)。伴隨蛋氨酸的持續(xù)放量，公司盈利能力持續(xù)提升。2025年子公司山東新和成氨基酸實現(xiàn)凈利潤30億元，同比+31%，貢獻主要業(yè)績增量。
地緣政治擾動，26年維生素、蛋氨酸價格大幅走高。2026年4月17日，VA價格110元/千克，較年初上漲75%；VE價格110元/千克，較年初上漲104%；固體蛋氨酸價格48元/千克，較年初上漲175%。美伊沖突持續(xù)推升原油、甲醇、硫磺等核心原料價格，大幅抬升行業(yè)生產(chǎn)成本中樞，同時霍爾木茲海峽航運受阻，導(dǎo)致全球有效供給規(guī)模顯著壓縮，而下游畜禽養(yǎng)殖行業(yè)剛需屬性凸顯，飼料端對維生素、蛋氨酸的需求保持韌性。供需錯配格局持續(xù)強化，驅(qū)動維生素、蛋氨酸價格大幅上漲，公司盈利能力顯著提升。
在建項目穩(wěn)步推進，新品種放量公司業(yè)績有望增厚。截至2025年，公司營養(yǎng)品板塊，蛋氨酸項目產(chǎn)能得到釋放，固體蛋氨酸已實現(xiàn)37萬噸/年產(chǎn)能達產(chǎn)，市場競爭力增強；公司與中國石油化工股份有限公司合資建設(shè)18萬噸/年液體蛋氨酸（折純）項目已正式投入生產(chǎn)運營；4,000噸/年胱氨酸穩(wěn)定生產(chǎn)運行，草銨膦項目中試順利。香精香料板塊，系列醛項目、SA項目、香料產(chǎn)業(yè)園一期項目穩(wěn)步推進。新材料板塊，PPS四期項目按既定計劃有序?qū)嵤惶旖蚰猃埿虏牧享椖客瓿赡茉?、土地等各項資源合規(guī)審批；HA項目產(chǎn)品已正常生產(chǎn)、銷售。原料藥板塊，氟烷、植物醇整合項目有序進展，未來將根據(jù)市場需求升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，逐步發(fā)展成為解熱鎮(zhèn)痛類、營養(yǎng)類藥品以及特色原料藥中間體生產(chǎn)商。公司新項目、新產(chǎn)品的開發(fā)建設(shè)有序進行，隨著在建項目逐步投產(chǎn)，公司業(yè)績有望持續(xù)增厚。
盈利預(yù)測、估值與評級：營養(yǎng)品業(yè)務(wù)景氣上行，公司盈利能力提升，因此我們上調(diào)公司2026-2027年盈利預(yù)測，新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為85.01（上調(diào)17%）/88.81（上調(diào)7%）/89.43億元，折合EPS分別為2.77/2.89/2.91元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格大幅波動，項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期，全球經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期。
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