>> 東吳證券-金工定期報告：情緒從修復(fù)到防御，市場或迎短期震蕩窗口-260418
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
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| 1894KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
于明明,孫石,崔詩笛 |
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本周點評
情緒從修復(fù)到防御，市場或迎短期震蕩窗口：本周市場偏強調(diào)整，小盤領(lǐng)漲，但衍生品信號顯示情緒正在發(fā)生微妙轉(zhuǎn)變。期權(quán)方面，上周我們判斷市場已從修復(fù)階段進(jìn)入偏強運行格局，本周主要指數(shù)延續(xù)反彈，驗證了此前觀點。然而，期權(quán)指標(biāo)顯示VIX結(jié)構(gòu)雖向好，但SKEW顯著攀升至90%分位數(shù)以上高位，表明投資者對尾部風(fēng)險的擔(dān)憂正在累積。當(dāng)前市場情緒已由前期的樂觀修復(fù)轉(zhuǎn)變?yōu)橹?jǐn)慎觀望，短期內(nèi)上行壓力有所增加，需留意可能出現(xiàn)的波動加大。期指方面，受2604合約到期影響，市場周度減倉超5.8萬張，小盤基差貼水收窄明顯，情緒對基差的主導(dǎo)作用依然突出。綜合來看，衍生品市場已釋放出短期樂觀情緒邊際消退、防御心態(tài)逐步抬頭的信號，市場或進(jìn)入短期震蕩整理階段。
內(nèi)容摘要
基差貼水收斂：2026年4月17日，我們預(yù)估未來一年中證500、滬深300、上證50、中證1000指數(shù)分紅點位分別為84.19、75.50、53.17、66.57。本周各品種合約基差整體上行，貼水收斂。IC、IF、IH及IM當(dāng)季合約分紅處理過的年化基差分別為-4.20%、-3.70%、-1.20%、-8.55%。
四月合約到期，期指減倉明顯：本周五為2604合約最后交易日，期指市場周度減倉超5.8萬張。大盤基差表現(xiàn)穩(wěn)定，小盤基差貼水收窄明顯，顯示情緒仍是影響基差結(jié)構(gòu)的主導(dǎo)因素，資金在小盤品種上的短期樂觀預(yù)期有所釋放。IC與IM季月對沖策略受到貼水收窄的影響出現(xiàn)回撤，周度收益分別為-0.22%與-0.33%。
指數(shù)成分股分紅對遠(yuǎn)月合約基差存在影響：截至2026年4月17日，本周中證500成分股中有2只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升0.23，占指數(shù)點位0.003%；滬深300成分股中有3只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升0.44，占指數(shù)點位0.01%；中證1000成分股中有3只股票實施分紅，股息點指數(shù)上升0.05，占指數(shù)點位0.001%；上證50沒有成分股實施分紅。指數(shù)成分股年報分紅對遠(yuǎn)月合約基差存在影響。
情緒從樂觀轉(zhuǎn)向謹(jǐn)慎，市場進(jìn)入觀望階段：截至2026年4月17日，30日上證50VIX、滬深300VIX、中證500VIX、中證1000VIX分別為17.93、18.67、32.70及25.62，當(dāng)前VIX水平占2024年以來的分位數(shù)分別為32%、41%、86%與36%。本周市場偏強調(diào)整，除中證500外各品種VIX整體下降，VIX期限結(jié)構(gòu)在樂觀情緒推動下已調(diào)整至近低遠(yuǎn)高的正向形態(tài)，但中證500 VIX小幅上漲，除指數(shù)波動共振外，也反映投資者對其短期波動預(yù)期仍偏高。風(fēng)險偏度方面，各品種SKEW普遍上行，主要品種短期SKEW均處于2024年以來90%歷史分位數(shù)以上高位。經(jīng)過兩周的偏強運行，市場對尾部風(fēng)險的警惕有所升溫，情緒正從此前的底部夯實階段向謹(jǐn)慎觀望狀態(tài)過渡，短期內(nèi)上行壓力有所增加，需留意可能出現(xiàn)的波動加大。建議保持理性，關(guān)注風(fēng)險邊際變化。
風(fēng)險提示：1.本報告中的分析和結(jié)論，特別是涉及歷史分位數(shù)和統(tǒng)計規(guī)律的判斷，均基于歷史數(shù)據(jù)和特定模型框架得出。歷史表現(xiàn)不代表未來，市場結(jié)構(gòu)和投資者行為可能發(fā)生根本性變化，存在模型失效和統(tǒng)計規(guī)律改變的風(fēng)險。2.VIX和SKEW反映的是期權(quán)市場的即時預(yù)期，具有高度的時效性和敏感性。在報告發(fā)布后，若出現(xiàn)未被模型覆蓋的重大事件，可能導(dǎo)致市場預(yù)期瞬間逆轉(zhuǎn)，當(dāng)前所有基于價格信號的判斷均面臨失效風(fēng)險。3.報告中對VIX與SKEW等指標(biāo)的分析，基于特定市場環(huán)境下的常規(guī)邏輯。在市場出現(xiàn)極端分化、流動性枯竭或新型交易策略主導(dǎo)時，指標(biāo)間的常規(guī)關(guān)系可能發(fā)生扭曲，導(dǎo)致對市場情緒的解讀出現(xiàn)偏差。
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