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Q4歸母凈利潤同比+55.6%，看好公司后續(xù)業(yè)績提升，維持“買入”評級
　　2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收35.56億元，同比+0.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.21億元，同比+26.19%。其中，2025Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收9.79億元，同比-9.35%，環(huán)比+8.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.27億元，同比+55.58%，環(huán)比-12.96%。2025年以來，公司歸母凈利潤同比持續(xù)改善但下游需求仍有壓力，我們下調(diào)公司2026-2027年并新增2028年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤分別為1.62（-0.42）、2.01（-0.43）、2.23億元，EPS分別為0.38（-0.10）、0.47（-0.10）、0.52元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為28.0、22.5、20.3倍。我們看好公司作為減水劑龍頭企業(yè)，未來隨地產(chǎn)需求回暖及基建工程領(lǐng)域持續(xù)拓展，公司業(yè)績有望持續(xù)增長，維持“買入”評級。
　　Q4公司減水劑銷量環(huán)比提升，功能性材料板塊營收延續(xù)增長
　　2025Q4，公司高性能減水劑、高效減水劑、功能性材料板塊銷量分別為27.88、0.48、11.48萬噸，同比-9.92%、-9.43%、+19.21%，環(huán)比+9.20%、+6.67%、-7.12%；營收分別為4.89、0.08、2.38億元，同比-12.04%、-41.73%、+13.02%，環(huán)比+8.89%、-27.34%、+8.58%；銷售均價(jià)分別為1,753、1,716、2,071元/噸，同比-2.36%、-35.66%、-5.20%，環(huán)比-0.29%、-31.88%、+16.90%。2025年，公司外加劑產(chǎn)品合計(jì)收入達(dá)26.5億元，同比+2.48%，在行業(yè)需求收縮背景下仍實(shí)現(xiàn)增長。
　　公司基建工程領(lǐng)域持續(xù)開拓，功能性產(chǎn)品增速明顯
　　基建工程方面，2025年公司參與川藏鐵路、海太長江隧道、張靖皋長江大橋、寧德核電、旭龍水電等多項(xiàng)重大工程，其中西部地區(qū)工程項(xiàng)目增長較為突出。商混方面，公司“三低一高”綠色低碳低成本混凝土關(guān)鍵技術(shù)，不斷打造新型顧問式營銷的核心競爭力。功能性產(chǎn)品方面，2025年公司抗裂材料、速凝劑、風(fēng)電灌漿料等功能性產(chǎn)品增速明顯，未來仍有較大市場潛力。同時(shí)，公司積極開拓海外市場，在菲律賓、新加坡等東南亞地區(qū)業(yè)務(wù)推進(jìn)順利，并持續(xù)擴(kuò)充海外產(chǎn)品種類，不斷提升海外市場競爭力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期、下游需求大幅下滑、宏觀經(jīng)濟(jì)下行等。