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事件：蘇博特發(fā)布2025年三季報(bào)。公司2025年前三季度收入25.8億元，同比增長(zhǎng)4.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)19.7%，扣非凈利潤(rùn)0.77億元，同比增長(zhǎng)15.3%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入9.0億元，同比下降0.9%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.31億元，同比增長(zhǎng)21.9%，扣非凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)13.1%。
　　高性能減水劑經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，功能性材料延續(xù)高增長(zhǎng)。1）高性能減水劑：前三季度收入13.2億元，同比增長(zhǎng)0.9%，銷(xiāo)量76.4萬(wàn)噸，同比提升2.7%，單價(jià)1722.7元/噸，同比降低1.7%，其中單Q3收入4.5億元，同比降低8.1%，環(huán)比Q2降低13.6%，銷(xiāo)量25.5萬(wàn)噸，同比降低10.9%，環(huán)比Q2降低16.6%，單價(jià)1757.6元/噸，同比提升3.1%，環(huán)比Q2提升3.6%；2）功能性材料：前三季度收入5.7億元，同比增長(zhǎng)22.2%，銷(xiāo)量29.6萬(wàn)噸，同比提升36.3%，單價(jià)1911.8元/噸，同比降低10.3%，單Q3收入2.2億元，同比增長(zhǎng)17.7%，環(huán)比Q2提升4.5%，銷(xiāo)量12.4萬(wàn)噸，同比提升38.6%，環(huán)比Q2提升14.6%，單價(jià)1771.8元/噸，同比降低15.1%，環(huán)比Q2降低8.7%。
　　Q3毛利率同比改善趨勢(shì)延續(xù)，費(fèi)用優(yōu)化持續(xù)推進(jìn)。公司前三季度毛利率33.1%，同比提升0.2pct，凈利率5.5%，同比下滑0.2pct，期間費(fèi)用率26.5%，同比提升0.3pct，單Q3毛利率30.2%，同比提升0.6pct，環(huán)比Q2降低5.4pct，凈利率4.8%，同比提升0.2pct，環(huán)比Q2降低1.0pct，期間費(fèi)用率24.2%，同比提升1.2pct，環(huán)比Q2降低2.3pct。Q3功能性材料收入延續(xù)高增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性優(yōu)化帶動(dòng)毛利率同比提升，但功能性材料價(jià)格環(huán)比Q2降低8.7%，導(dǎo)致Q3毛利率環(huán)比下滑。
　　應(yīng)收賬款管控嚴(yán)格，Q3現(xiàn)金流大幅改善。截至9月末，公司應(yīng)收項(xiàng)合計(jì)29.1億元，同比增長(zhǎng)0.5%，現(xiàn)金類資產(chǎn)合計(jì)19.9億元，帶息債務(wù)26.9億元，其中短期借款16.1億元，應(yīng)付債券7.5億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~1.8億元，同比減少16.5%，其中單Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~2.1億元，同比提升50.0%。
　　投資建議：在基建需求拉動(dòng)下，公司減水劑發(fā)貨端復(fù)蘇，功能性材料高增長(zhǎng)也增厚了公司的收入、業(yè)績(jī)，但考慮到地產(chǎn)新開(kāi)工面積仍在下滑，民用端需求仍承壓，我們調(diào)整公司的盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為35.6億元、39.3億元、42.9億元，歸母凈利潤(rùn)為1.25億元、1.67億元、2.06億元，三年業(yè)績(jī)?cè)鏊?8.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為35X、26X、21X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格持續(xù)快速上漲風(fēng)險(xiǎn)。