>> 中信建投-新和成(002001)2025盈利再創(chuàng)新高，2026有望延續(xù)增長-260419
| 上傳日期： |
2026/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊暉,吳宇 |
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核心觀點
2025年新和成營養(yǎng)品、香精香料營收小幅下滑，受益于原料成本回落，板塊毛利率同步改善；新材料需求旺盛，營收高速增長。2026年新增產(chǎn)能落地疊加海外供給受阻，蛋氨酸有望量價齊升。公司持續(xù)推進多元化布局，加碼蛋氨酸技改、香料擴建及生物基材料、尼龍產(chǎn)業(yè)鏈等項目，豐富產(chǎn)品矩陣，加速產(chǎn)業(yè)升級，有望打開長期成長空間。
事件
新和成發(fā)布2025年年度報告，全年實現(xiàn)營收222.5億元，同比+3.0%，實現(xiàn)歸母凈利潤67.6億元，同比+15.3%。其中Q4實現(xiàn)營收56.1億元，同/環(huán)比-3.8%/+1.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.4億元，同/環(huán)比-23.2%/-15.9%。
新和成發(fā)布2025年度利潤分配預(yù)案，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利8.00元（含稅），考慮中期分紅及回購，股利支付率達53.6%。
簡評
營養(yǎng)品毛利改善，新材料快速增長。營養(yǎng)品方面，2025年公司實現(xiàn)營收147.8億元，同比-1.8%，其原因是維生素價格同比下行明顯，具體來看維生素A、E價格全年均價為76.5元/千克、86.8元/千克，同比-42.6%、-14.3%；但板塊實現(xiàn)毛利率47.8%，同比+4.6pct，其原因是大宗商品價格下行推動成本端改善。香精香料方面，板塊實現(xiàn)營收38.7億元，同比-1.3%，實現(xiàn)毛利率53.4%，同比+1.4pct，負責(zé)香精香料業(yè)務(wù)的子公司全年實現(xiàn)凈利潤14.8億元，同比+8.89%。新材料方面，板塊實現(xiàn)營收21.1億元，同比+26.2%，其原因是需求向好推動產(chǎn)銷量顯著增長。
蛋氨酸延續(xù)增長，2026有望量價齊升。2025年，負責(zé)蛋氨酸業(yè)務(wù)的子公司實現(xiàn)營收76.6億元，同比+18.1%，實現(xiàn)凈利潤29.7億元，同比+31.1%，考慮蛋氨酸價格僅同比+1.4%至21.3元/千克，蛋氨酸業(yè)務(wù)營收利潤同比高增的原因系銷量出現(xiàn)顯著增長。2026年，公司與鎮(zhèn)海煉化合作的18萬噸/年液體蛋氨酸項目開始全面貢獻，霍爾木茲海峽斷航導(dǎo)致贏創(chuàng)等公司發(fā)布不可抗力聲明，蛋氨酸價格快速上行，蛋氨酸業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)量價齊升。
以項目為支撐，延續(xù)多元化發(fā)展。營養(yǎng)品方面，蛋氨酸技改產(chǎn)能及液蛋項目持續(xù)釋放，推動盈利中樞上行。香精香料方面，系列醛項目、香料產(chǎn)業(yè)園一期項目按計劃穩(wěn)步推進，后續(xù)將進一步豐富公司香精香料產(chǎn)品品類，鞏固公司在全球香精香料行業(yè)的重要供應(yīng)商地位。新材料方面，公司生物基PPS正式亮相，綠色閉環(huán)生產(chǎn)的IPDI產(chǎn)品系列進入高端市場，天津基地尼龍產(chǎn)業(yè)鏈項目正式開工建設(shè)，PPS四期項目按計劃推進，將助力公司逐步轉(zhuǎn)型。
投資建議：新和成是全球四大維生素企業(yè)之一，2026年液蛋項目接續(xù)成長疊加蛋氨酸價格飆升，盈利快速上行，長期來看，公司儲備項目豐富成長有保障，我們預(yù)計公司2026-2028年歸母凈利潤預(yù)期為93.1、101.8、110.7億元，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
一、核心產(chǎn)品價格周期性波動風(fēng)險。公司核心業(yè)務(wù)營養(yǎng)品板塊（維生素A/E、蛋氨酸等）具有強周期性特征，維生素、蛋氨酸價格可能快速回落導(dǎo)致公司盈利承壓。
二、行業(yè)競爭與產(chǎn)能投放風(fēng)險。全球蛋氨酸行業(yè)競爭加劇，國內(nèi)同行加速擴產(chǎn)追趕。公司18萬噸/年液體蛋氨酸項目、天津尼龍產(chǎn)業(yè)鏈等重點項目若投產(chǎn)進度不及預(yù)期或產(chǎn)能爬坡緩慢，將影響業(yè)績兌現(xiàn)。新材料業(yè)務(wù)（生物基PPS、IPDI等）商業(yè)化周期長，市場接受度與盈利前景存在不確定性。
三、原材料與供應(yīng)鏈風(fēng)險。公司生產(chǎn)高度依賴原油、天然氣、甲醇等石化原料，國際油價震蕩將直接影響生產(chǎn)成本。美伊局勢等地緣沖突可能引發(fā)原料供應(yīng)中斷或價格暴漲，霍爾木茲海峽斷航事件已導(dǎo)致贏創(chuàng)等發(fā)布不可抗力聲明。同時，全球供應(yīng)鏈重構(gòu)可能增加物流成本與交付周期風(fēng)險。
四、環(huán)保安全與政策合規(guī)風(fēng)險。精細化工行業(yè)環(huán)保監(jiān)管趨嚴，公司面臨持續(xù)提升的環(huán)保投入壓力。若發(fā)生重大安全事故或環(huán)保違規(guī)，可能導(dǎo)致停產(chǎn)整頓、巨額罰款，損害品牌聲譽。歐盟等地區(qū)對中國維生素產(chǎn)品的反傾銷調(diào)查及貿(mào)易壁壘，可能限制海外市場拓展。
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