>> 國泰海通證券-佰維存儲(688525)跟蹤報告：26Q1底存貨120.69億元，成本相對當(dāng)前ASP具備較大優(yōu)勢-260418
| 上傳日期： |
2026/4/18 |
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| 1087KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
酈奕瀅 |
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本報告導(dǎo)讀：
佰維存儲26Q1歸母凈利28.99億元，26Q1底的存貨未包含15億美元長單，且存貨成本相對當(dāng)前ASP仍具備較大優(yōu)勢凈利率處于持續(xù)上行通道。
投資要點：
投資建議。佰維存儲瞄準(zhǔn)AIoT相關(guān)產(chǎn)品布局、存儲先進封測業(yè)務(wù)賦能。由于公司26Q1歸母凈利28.99億元，銷售凈利率達42.22%，環(huán)比+24.51pcts，且佰維存儲26Q1底的存貨未包含15億美元長單，且存貨成本相對當(dāng)前ASP仍具備較大優(yōu)勢。我們將公司2026/2027年歸母凈利調(diào)整至102.40/110.29億元（原預(yù)測25.44/28.08億元），EPS 21.75/23.42元/股（原預(yù)測5.45/6.01元/股），并新增預(yù)期2028E歸母凈利111.83億元，EPS 23.75元/股。給予2026E 16x PE，對應(yīng)2026E目標(biāo)價348元，給予“增持”評級。
26Q1歸母凈利28.99億元，凈利率處于持續(xù)上行通道。佰維存儲披露2026年度一季報。26Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入68.14億元，同比+341.53%，環(huán)比+44.14%；實現(xiàn)歸母凈利潤28.99億元，同比+1567.85%，環(huán)比+252.41%。盈利能力方面，公司單季度銷售毛利率達53.30%，銷售凈利率達42.22%，銷售凈利率環(huán)比+24.51pcts。存貨方面，公司26Q1存貨規(guī)模達到120.69億元，較2025年底提升53.39%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)達281.95天。此前，公司披露2026年1月-2月業(yè)績預(yù)告，預(yù)計1-2月營收40-45億元、歸母凈利潤15-18億元，以中值營收42.5億元、歸母凈利16.5億元計，1-2月銷售凈利率38.82%，因此預(yù)計公司3月凈利率仍處于上行通道。
佰維存儲26Q1底的存貨未包含15億美元長單，且存貨成本相對當(dāng)前ASP仍具備較大優(yōu)勢，并持續(xù)推進其他全球原廠長約合作。根據(jù)TrendForce，預(yù)計26Q2整體一般型DRAM合約價格仍將季增58-63%。NANDFlash市場持續(xù)由AI、數(shù)據(jù)中心需求主導(dǎo)，全產(chǎn)品線連鎖漲價的效應(yīng)不減，預(yù)計整體合約價格將季增70-75%。2026年一季度末，佰維存儲的庫存成本相對于當(dāng)前產(chǎn)品銷售價格仍有較大優(yōu)勢，因此當(dāng)前毛利率處于較高水平。公司此前簽訂的長期采購合同總計承諾采購金額為15億美元，承諾采購期自2026年4月起至2028年3月末止，8個季度內(nèi)均勻采購，采購價格為鎖定單價。截至26Q1末，公司庫存規(guī)模為120.69億，該庫存并未包含上述長期采購合同。此外，公司持續(xù)深化與全球主要存儲晶圓原廠的合作，持續(xù)簽署LTA，積極推進其他長期采購合約。
持續(xù)擴展北美AI標(biāo)桿客戶。在AI新興端側(cè)領(lǐng)域，公司產(chǎn)品具備較強競爭力，目前已被Meta、Google、阿里、小米、小天才、Rokid、雷鳥創(chuàng)新等國內(nèi)外知名企業(yè)應(yīng)用于其智能穿戴設(shè)備上。同時，公司持續(xù)拓展北美其他AI標(biāo)桿客戶，推進在AI新興端側(cè)領(lǐng)域的合作;在國內(nèi)市場方面，公司積極與國內(nèi)各大互聯(lián)網(wǎng)廠商密切合作，共同拓展AI端側(cè)產(chǎn)品應(yīng)用。公司在北美市場深耕較久，與北美各大客戶有比較密切的聯(lián)系，也在積極尋求北美服務(wù)器市場的新機會。
風(fēng)險提示。存儲價格上升不及預(yù)期；終端需求不及預(yù)期；公司先進封測項目進展不及預(yù)期；存儲產(chǎn)品國產(chǎn)替代進展不及預(yù)期。
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