>> 申萬宏源-兗礦能源(600188)2025年年報點評：煤炭業(yè)務(wù)承壓但煤化工利潤增長，看好化工、國際煤價高景氣帶來公司業(yè)績改善-260421
| 上傳日期： |
2026/4/21 |
大小： |
534KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海,施佳瑜,嚴天鵬 |
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投資要點：
事件：公司3月27日發(fā)布2025年度報告，2025年實現(xiàn)營收1449.33億元，同比調(diào)整后24年同期的1566.72億元下降7.49%；歸母凈利潤83.81億元，同比調(diào)整后24年同期的148.63億元下降43.61%，基本每股收益0.84元。其中Q4單季度實現(xiàn)營收393.88億元，同比調(diào)整后24Q4的378.84億元增長3.97%；歸母凈利潤12.52億，同比調(diào)整后24Q4的31.62億下降60.40%。公司2025年擬派發(fā)現(xiàn)金股利0.5元/股，本年度現(xiàn)金分紅約50.2億元，分紅率59.88%。業(yè)績基本符合市場預期。
公司煤炭產(chǎn)銷量同比增長，煤價同比下跌。2025年，商品煤產(chǎn)量18239.8萬噸，同比+6.28%；銷量17122.6萬噸，同比+3.74%。自產(chǎn)煤方面：銷量16537萬噸，同比增長4.3%；噸煤售價512.52元/噸，同比下跌19.28%；噸煤銷售成本343.64元/噸，同比下降4.96%；噸煤毛利168.88元/噸，同比下降38.23%；自產(chǎn)煤業(yè)務(wù)毛利率37.35%，同比-9.81pct。25Q4單季，商品煤產(chǎn)量4651萬噸，同比增長4.40%；商品煤銷量4420萬噸，同比增長5.59%。
由于原材料成本下降、甲醇盈利大幅提升，整體煤化工業(yè)務(wù)毛利大幅提升。2025年煤化工產(chǎn)品中毛利額較大的為甲醇（24.27億元）、全餾分液體石蠟（15.85億元）、石腦油（10.53億元）等，煤化工合計毛利額63.88億元，同比增17.08%。其中甲醇2025年累計產(chǎn)量454萬噸，同比增2.8%；銷量432.7萬噸，同比增1.8%；售價1780元/噸，同比-2.3%；成本1219.1元/噸，同比-18.9%；噸毛利560.90元/噸，同比增76.3%。
管理、研發(fā)與銷售均下降，致期間費用下降。2025年期間費用202.61億元，同比降8.13%，其中銷售費用28.86億元，同比降41.33%，主要系礦業(yè)權(quán)出讓收益征收相關(guān)規(guī)定變化，集團沖回部分已計提采礦權(quán)出讓收益，影響銷售費用同比減少17.06億元；財務(wù)費用41.48億元，同比增長32.24%，主要系匯率變動導致匯兌損失同比增加9.67億元；管理費用98.29億元，同比降6.38%；研發(fā)費用33.98億元，同比減少2.89%。
公司力爭“十五五”末新增商品煤產(chǎn)能約7000萬噸，原煤產(chǎn)量突破3億噸。油房壕、霍林河一號、劉三圪旦、楊家坪、馬福川、毛家川、嘎魯圖等規(guī)劃礦井，預計27年至31年左右陸續(xù)竣工；推進石拉烏素煤礦、營盤壕煤礦增產(chǎn)擴能。年產(chǎn)100萬噸甲醇項目開工建設(shè)，年產(chǎn)40萬噸辛醇項目取得環(huán)評批復。榮信化工80萬噸/年烯烴項目預計12月投料試車。新疆能化80萬噸/年煤制烯烴項目開工建設(shè)。未來能源50萬噸高溫費托項目有序推進。
投資分析意見：由于化工品大幅漲價，且進口趨緊下預計煤價將上漲，我們上調(diào)公司26-27年盈利預測，由119.55、127.1億上調(diào)至177.96、185.75億元，新增28年盈利預測196.9億元。當前市值對應(yīng)26-28年P(guān)E分別為11X、10X和10X?？杀裙局忻耗茉?、潞安環(huán)能、山西焦煤、晉控煤業(yè)26年平均PE為13倍，公司有24%的折價，維持公司“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑使下游需求下滑，公司產(chǎn)品價格超預期下跌、銷量超預期減少。
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