>> 國信證券-宏觀經(jīng)濟季報：量價齊升，通縮終結(jié)倒計時-260421
| 上傳日期： |
2026/4/21 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李智能,田地 |
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核心觀點
今年一季度中國實際GDP同比增長5.0%，達到年度目標區(qū)間上沿，較去年四季度的4.5%明顯回升。價格層面，GDP平減指數(shù)較去年四季度繼續(xù)上升至-0.1%，二季度大概率轉(zhuǎn)正，有望終結(jié)持續(xù)12個季度的通縮格局。量價同步改善，是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型提速、逐步走出通縮的重要標志。
從結(jié)構(gòu)看，一季度第二產(chǎn)業(yè)增速回升明顯，其中工業(yè)GDP同比增至6.1%，但建筑業(yè)GDP同比繼續(xù)回落至-3.8%。本輪固定資產(chǎn)投資大概率是根據(jù)實際支付金額進行統(tǒng)計而非工程進度，否則難以解釋為何基建和房地產(chǎn)開發(fā)投資增速明顯上升但建筑業(yè)GDP同比卻繼續(xù)回落，因此本輪固定資產(chǎn)投資增速或領(lǐng)先建筑業(yè)GDP，預(yù)計二季度或下半年建筑業(yè)GDP增速將出現(xiàn)較明顯回升。
需求方面，消費拉動仍然偏弱，居民消費傾向偏低，穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)收入政策的必要性上升。就業(yè)壓力是制約消費的核心因素。歷史數(shù)據(jù)顯示，失業(yè)率與居民消費傾向呈強負相關(guān)：2024至2026年一季度，調(diào)查失業(yè)率平均值從5.23%升至5.30%，同期居民消費傾向從63.2%回落至62.2%。背后有建筑業(yè)收縮（較2018年凈減少680.4萬人）及產(chǎn)業(yè)升級、企業(yè)出海、AI替代等結(jié)構(gòu)性因素。面對就業(yè)壓力，階段性提高基建投資是高效穩(wěn)就業(yè)手段。今年作為“十五五”開局之年，項目儲備充足，基建投資有望維持較高增速。
展望二季度，在低基數(shù)支撐下，出口和基建有望再度發(fā)力，經(jīng)濟增速或重返5.0%上方。價格方面，二季度GDP平減指數(shù)或超1%，全年名義GDP增速將顯著高于去年，這將對債券市場形成壓力，而對權(quán)益市場構(gòu)成盈利與價格修復(fù)的支撐。
風險提示：政策刺激力度減弱，海外經(jīng)濟政策的不確定性。
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