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根據(jù)公司2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)，2025年公司營(yíng)收為8.91億元，同比下降7.84%；歸母凈利潤(rùn)為0.75億元，同比下降52.99%，符合此前業(yè)績(jī)快報(bào)。1Q26公司營(yíng)收為3.12億元，同比增長(zhǎng)99.27%，歸母凈利潤(rùn)為0.52億元，同比增長(zhǎng)430.64%，主因公司部分新業(yè)務(wù)放量，以及海外市場(chǎng)需求的快速恢復(fù)。展望未來(lái)，公司作為業(yè)界領(lǐng)先的無(wú)線物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備和解決方案提供商，我們?nèi)匀豢春霉驹贏I時(shí)代的發(fā)展機(jī)遇，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　1Q26新業(yè)務(wù)步入收獲期，境外業(yè)務(wù)快速回暖
　　分產(chǎn)品來(lái)看，2025年公司車(chē)載信息智能終端營(yíng)收為5.20億元，同比下降3.97%；資產(chǎn)管理信息智能終端營(yíng)收為2.41億元，同比下滑23.22%。分地區(qū)來(lái)看，2025年公司境外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.41億元，同比下降10.01%；境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.50億元，同比增長(zhǎng)54.06%。根據(jù)公司一季報(bào)，1Q26公司應(yīng)急燈產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.58億元（與上年同期相比為新增業(yè)務(wù)），公司其他原有傳統(tǒng)業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；分地區(qū)來(lái)看，1Q26歐洲市場(chǎng)收入同比增長(zhǎng)180%、亞洲市場(chǎng)（不含境內(nèi)）同比增長(zhǎng)184%、北美洲市場(chǎng)同比增長(zhǎng)135%，呈現(xiàn)快速回暖趨勢(shì)。
　　綜合毛利率短期波動(dòng)，Q1費(fèi)用率顯著優(yōu)化
　　2025年公司綜合毛利率為39.70%，同比下降2.24pct。1Q26毛利率為40.82%，環(huán)比+2.90pcts，同比下降2.50pcts，我們判斷主因公司收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響。費(fèi)用管控方面整體平穩(wěn)，2025年公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為9.28%、5.33%、16.12%，分別同比+0.82pct、+0.77pct、+3.16pct；1Q26公司銷(xiāo)售、管理、研發(fā)費(fèi)用率分別為5.73%、3.47%、10.88%，分別同比-7.45pct、-3.53pct、-8.76pct，我們判斷主因公司收入規(guī)模起量帶動(dòng)規(guī)模效應(yīng)釋放，此外公司積極推動(dòng)降本增效。
　　新興業(yè)務(wù)布局持續(xù)推進(jìn)，有望打造新增長(zhǎng)點(diǎn)
　　根據(jù)公司一季報(bào)，2025年公司完成多款產(chǎn)品的升級(jí)迭代，相關(guān)優(yōu)化成果在1Q26集中釋放；同時(shí)持續(xù)深耕現(xiàn)有市場(chǎng)、積極拓展新興領(lǐng)域，為公司培育了新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)；同時(shí)公司將繼續(xù)堅(jiān)持國(guó)際化布局戰(zhàn)略，通過(guò)拓展新型營(yíng)銷(xiāo)渠道、優(yōu)化展會(huì)參展策略等方式持續(xù)開(kāi)拓新興市場(chǎng)。人工智能物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)用場(chǎng)景持續(xù)深化，催生出大量新技術(shù)、新產(chǎn)品與新需求，行業(yè)發(fā)展空間廣闊。公司憑借多年行業(yè)深耕積累與全球化銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)，有望緊抓行業(yè)發(fā)展機(jī)遇，有望打造新的成長(zhǎng)點(diǎn)。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到公司新產(chǎn)品有望迎來(lái)收獲期，我們上調(diào)公司2026~2027年收入與業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，并引入2028年預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2026~2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.59/1.93/2.33億元（上調(diào)幅度：24%/22%/-），長(zhǎng)期來(lái)看，我們?nèi)匀豢春霉驹贏I時(shí)代的發(fā)展機(jī)遇。可比公司2026年Wind一致預(yù)期PE均值為41x，給予公司2026年41xPE（前值：2025年57xPE，主要系可比公司估值變化），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.29元（前值：12.58元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治沖突的外部沖擊，新產(chǎn)品替代升級(jí)的周期調(diào)整，客戶(hù)需求端的階段性波動(dòng)。