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杰克科技發(fā)布年報(bào)，2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.87億元（yoy+8.10%），歸母凈利8.56億元（yoy+5.38%），扣非凈利7.77億元（yoy+2.54%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.20億元（yoy+16.79%，qoq+1.68%），歸母凈利1.74億元（yoy-9.66%，qoq-14.71%）。公司年報(bào)業(yè)績(jī)低于我們此前報(bào)告的預(yù)期，主要系Q4匯率、咨詢費(fèi)用等因素影響較大。25年工業(yè)縫紉機(jī)行業(yè)受外部環(huán)境沖擊較大，公司市占率逆勢(shì)提升，3月產(chǎn)品提價(jià)后毛利率有望回升，看好后續(xù)智能成套業(yè)務(wù)和機(jī)器人業(yè)務(wù)的發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　高基數(shù)、費(fèi)用增加、毛利率下降，導(dǎo)致Q4利潤(rùn)同比下降
　　25Q4收入快速增長(zhǎng)的同時(shí)盈利能力有所下滑，單季度毛利率同比-0.78pct、凈利率同比-3.82pct，毛利率下降推測(cè)系匯率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)因素影響，據(jù)公司官方微信公眾號(hào)，杰克出口全品類產(chǎn)品于3月15日以后全面提價(jià)10%，我們預(yù)計(jì)Q2以后公司毛利率有望回升。25Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.15/+2.19/-2.49/+1.22pct，管理費(fèi)用率提升推測(cè)系人員成本增加以及收并購(gòu)項(xiàng)目導(dǎo)致咨詢和中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升主要系匯兌損失影響。此外24Q4其他應(yīng)收款沖回產(chǎn)生資產(chǎn)收益，導(dǎo)致基數(shù)較高。
　　全年份額穩(wěn)步提升，數(shù)字成套產(chǎn)線業(yè)務(wù)值得期待
　　分業(yè)務(wù)來(lái)看，全年縫紉機(jī)/裁床/自動(dòng)縫制單元收入分別同比+7%/+13%/+20%，裁床等自動(dòng)化產(chǎn)品增長(zhǎng)快于縫紉機(jī)，年內(nèi)聯(lián)合創(chuàng)新模式深化，大客戶戰(zhàn)略合作成效顯著，全年實(shí)現(xiàn)大客戶收入7.8億元，占到全部收入的12%。25年公司內(nèi)外銷收入分別同比-7.4%和+24.4%，對(duì)比行業(yè)內(nèi)銷銷量29.7%的同比降幅以及16.4%的出口額增幅，均跑贏行業(yè)。年內(nèi)公司AI+人形機(jī)器人+艾圖AI數(shù)字成套產(chǎn)線戰(zhàn)略布局取得突破，人形機(jī)器人預(yù)計(jì)26年9月正式發(fā)布，數(shù)字成套產(chǎn)線業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍值得期待。
　　現(xiàn)金收購(gòu)皮質(zhì)面料裁剪設(shè)備制造商，優(yōu)化高端智能裝備產(chǎn)業(yè)鏈布局
　　公司同期發(fā)布《關(guān)于通過(guò)全資子公司收購(gòu)境外公司股權(quán)的公告》，為深入推進(jìn)上市公司國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，杰克科技通過(guò)全資子公司拓卡奔馬以意大利全資子公司意大利奔馬以現(xiàn)金方式收購(gòu)Comelz100%股權(quán)，本次100%股權(quán)交易價(jià)格約為1.16億歐元。Comelz業(yè)務(wù)起始于1943年，是全球知名的奢侈品鞋服皮質(zhì)面料裁剪設(shè)備制造商，長(zhǎng)期專注于奢侈品鞋服皮質(zhì)面料裁剪設(shè)備的研發(fā)與制造，在高端自動(dòng)化裁剪技術(shù)及客戶資源方面形成一定積累。通過(guò)本次收購(gòu)，上市公司可進(jìn)一步延伸至高端鞋服裁剪領(lǐng)域，豐富現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣，拓展皮革裁剪設(shè)備相關(guān)業(yè)務(wù)，優(yōu)化高端智能裝備產(chǎn)業(yè)鏈布局。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　由于年內(nèi)人民幣持續(xù)升值對(duì)于公司匯兌損失以及毛利率的影響，我們下調(diào)公司26~27年歸母凈利潤(rùn)盈利預(yù)測(cè)(13%,14%)至11.0、13.4億元，并預(yù)計(jì)28年歸母凈利潤(rùn)為16.7億元（三年CAGR為25%）?？杀裙?026年一致預(yù)測(cè)PE約21倍，考慮到公司在數(shù)字成套產(chǎn)線業(yè)務(wù)領(lǐng)域廣闊的成長(zhǎng)空間，給予公司26年23倍PE估值，下調(diào)目標(biāo)價(jià)為52.9元（前值55.44元，對(duì)應(yīng)26年21倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品進(jìn)展不及預(yù)期；2）關(guān)稅影響超預(yù)期；3）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。