>> 申萬宏源-杭州銀行(600926)高撥備標(biāo)桿，業(yè)績增長持續(xù)可期，長線資金穩(wěn)步入場-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠(yuǎn) |
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事件：杭州銀行披露2025年報及2026一季報，2025/1Q26實現(xiàn)營收388億/104億，同比+1.1%/+4.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤190億/66億，同比+12.1%/+10.1%。1Q26不良率較年初持平0.76%，撥備覆蓋率較年初下降21pct至481%。業(yè)績表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
規(guī)模、息差驅(qū)動營收表現(xiàn)改善、撥備繼續(xù)反哺業(yè)績：1Q26營收同比增長4.3%（2025：1.1%），其中，利息凈收入同比增長20.7%是營收提速核心；1Q26歸母凈利潤同比增長10.1%（2025：12.1%）。從驅(qū)動因子來看，①息差對營收貢獻(xiàn)轉(zhuǎn)正，與規(guī)模共同推動利息凈收入高增：1Q26利息凈收入同比增長20.7%（2025：+12.8%），規(guī)模、息差分別正貢獻(xiàn)營收11.7pct、1.8pct（2025年：+10.9pct、-2.7pct）。②撥備繼續(xù)反哺業(yè)績，但力度有所減弱：1Q26資產(chǎn)減值計提規(guī)模同比下降51%，對業(yè)績正貢獻(xiàn)5.7pct（2025：+10.1pct）；③非息凈收入同比下降26.4%（2025：-19.5%）、負(fù)貢獻(xiàn)業(yè)績9.2pct（2025：-7.0pct）。
財報關(guān)注點：①提升分紅比例，優(yōu)質(zhì)基本面獲長線資金青睞：杭州銀行2025年分紅率較2024年提升1.9pct至26.4%，對應(yīng)2026E股息率為3.8%。優(yōu)秀的業(yè)績、厚實的資產(chǎn)質(zhì)量家底吸引險資增持，除險資股東新華人壽外（1Q26持股比例：5.00%），1Q26新增股東國壽、持股比例為2.89%。②對公信貸高景氣、息差環(huán)比提升，是營收增速改善主因：1Q26信貸新增812億，基本由對公貢獻(xiàn)（903億），為全年信貸打下堅實基礎(chǔ)盤；疊加息差同比改善，推動利息凈收入實現(xiàn)超20%亮眼增速。③撥備厚足保證業(yè)績可持續(xù)和可預(yù)期：1Q26不良率維持低位、前瞻性指標(biāo)關(guān)注率環(huán)比再下降，充分反映杭州銀行優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量家底，業(yè)績可預(yù)期、資產(chǎn)質(zhì)量放心是杭州銀行估值溢價的重要因素。但也需要注意，考慮到核心一級資本充足率有賴于撥備對業(yè)績的反哺（有效補充核心資本、1Q26核心一級資本充足率季度環(huán)比僅微降3bps至9.56%），預(yù)計撥備覆蓋率仍有下行壓力。
信貸再提速，對公一枝獨秀：1Q26貸款同比+15.9%（2025：+14.3%），單季新增貸款812億，增量約2025年6成。結(jié)構(gòu)上：1）1Q26對公貢獻(xiàn)903億（2025：1382億）、對應(yīng)貸款同比增速為24%。2025年對公信貸投放聚焦于涉政類貸款，基建、租賃及商務(wù)服務(wù)業(yè)貸款分別凈新增598億、525億；2）零售依然處于凈減少狀態(tài)，1Q26下降91億（2025年下降38億）。一方面，零售需求尚未有顯著起色，另一方面，預(yù)計出于零售風(fēng)險審慎考慮主動加以管控（2025年個人經(jīng)營貸凈減少55億）、加速風(fēng)險的確認(rèn)及處置。
1Q26息差同環(huán)比均改善，2026年息差對業(yè)績有望保持正貢獻(xiàn)：2025年息差同比下降5bps至1.36%；測算1Q26息差1.40%，季度環(huán)比提升5bps、同比提升4bps，判斷1Q26存款成本優(yōu)化支撐息差企穩(wěn)回升。資負(fù)兩端來看，2025年貸款收益率同比下降60bps至3.65%，2H25較1H25下降23bps，預(yù)計2026年貸款收益率降幅將趨緩；存款成本率同比下降37bps至1.67%。
資產(chǎn)質(zhì)量底子優(yōu)、成色足，支持撥備少提以夯實內(nèi)生資本補充能力：1Q26不良率保持極低水平、季度環(huán)比持平0.76%，前瞻指標(biāo)關(guān)注率季度環(huán)比下降5bps至0.47%；且不良認(rèn)定非常嚴(yán)格，逾期90天以上貸款與不良貸款比例為44.4%。分行業(yè)來看：1）對公不良率低位改善：4Q25對公不良率較年初下降17bps至0.58%，其中，房地產(chǎn)不良率6.72%，但4Q25對公房地產(chǎn)貸款余額僅94億元，占總貸款比例不足1%；2）零售風(fēng)險加速確認(rèn)與出清：零售不良率較年初提升44bps至1.21%，按揭、個人經(jīng)營貸、消費貸等不良率較年初提升42bps、59bps、25bps至0.71%、1.52%、1.45%。除客觀的零售風(fēng)險抬升外，也與公司“早暴露、早處置”原則下調(diào)零售風(fēng)險分類，以及控制風(fēng)險較高的互聯(lián)網(wǎng)貸款規(guī)模相關(guān)（4Q25互聯(lián)網(wǎng)貸款同比下降21.5%）。2025年不良生成率0.6%（對應(yīng)2025年核銷62億，同比多核7億）。受益于杭州銀行歷來優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量家底、厚實的撥備基礎(chǔ)，1Q26撥備同比少提，持續(xù)、有效反哺利潤，切實夯實內(nèi)生能力。
投資分析意見：杭州銀行堅持長期主義，新五年戰(zhàn)略規(guī)劃（2026-2030）以“客戶、規(guī)模、效益”三維目標(biāo)引領(lǐng)高質(zhì)量發(fā)展。我們認(rèn)為杭州銀行優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)質(zhì)量、高撥備底子保障業(yè)績可預(yù)期和強穩(wěn)定性，但快速擴表也在消耗核心一級資本，短期依然有賴于撥備反哺業(yè)績以補充核心一級資本、支持信貸高景氣增長，維持“買入”評級?；陲L(fēng)險審慎考慮、上調(diào)信用成本，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤同比增速分別為10.6%、11.1%、12.3%（2026-2027年原預(yù)測為13.1%、13.5%，新增2028年盈利預(yù)測），當(dāng)前股價對應(yīng)2026年P(guān)B為0.84倍。
風(fēng)險提示：零售尾部風(fēng)險暴露，資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期劣化；經(jīng)濟復(fù)蘇低于預(yù)期，息差持續(xù)承壓。
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