>> 光大證券-杭州銀行(600926)2025年度報(bào)告暨2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：貸款增速升至15%+，1Q息差企穩(wěn)回升-260423
| 上傳日期： |
2026/4/23 |
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來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
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事件：
4月22日，杭州銀行發(fā)布2025年年度報(bào)告及2025年一季度報(bào)告：
?。?）2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入387.99億，同比增長(zhǎng)1.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)190.29億，同比增長(zhǎng)12.1%。全年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率（ROAE）為14.65%，同比下降1.35pct；
?。?）26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入104.06億，同比增長(zhǎng)4.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)66.29億，同比增長(zhǎng)10.1%。26Q1年化ROAE為18.76%，同比下降1.84pct。
點(diǎn)評(píng)：
NIM企穩(wěn)回升對(duì)營(yíng)收形成有力提振，26Q1營(yíng)收增速季環(huán)比改善3.2pct。杭州銀行2025/26Q1累計(jì)營(yíng)收、PPOP、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為1.1%/4.3%、0.1%/6.4%、12.1%/10.1%，增速季環(huán)比分別變動(dòng)-0.3/+3.2、-1.5/+6.3、-2.5/-2pct。26Q1營(yíng)收主要構(gòu)成上，（1）凈利息收入同比增長(zhǎng)20.7%，增速季環(huán)比提升7.9pct，擴(kuò)表保持較高強(qiáng)度的同時(shí)，26Q1息差企穩(wěn)回升，“量穩(wěn)價(jià)優(yōu)”提振凈利息收入回升；（2）非息收入同比下降26.4%，降幅季環(huán)比走闊6.9pct。
信貸增速提升至15.9%，對(duì)公貸款“壓艙石”作用突出。26Q1末，杭州銀行總資產(chǎn)、貸款同比增速分別為9.6%、15.9%，較上年末分別變動(dòng)-2.3、+1.5pct，開(kāi)年信貸投放實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門紅”，貸款增速連續(xù)3個(gè)季度提升。貸款方面，2025年全年增量1344億，同比多增40億；26Q1單季增加812億，同比多增235億，貸款占生息資產(chǎn)比重較上年末提升2pct至47.4%。結(jié)構(gòu)層面，2025年全年對(duì)公（含貼現(xiàn)）、零售分別新增1382、-38億，對(duì)公貸款同比多增336億；1Q單季對(duì)公（含貼現(xiàn)）、零售分別新增903、-91億。非信貸類資產(chǎn)方面，26Q1金融投資、同業(yè)資產(chǎn)增量分別為526、-629億，伴隨“開(kāi)門紅”期間全行資源重點(diǎn)向信貸投放傾斜，26Q1末二者合計(jì)減少103億。
存款維持較高增速，26Q1末存款占比提升至68.5%。26Q1末，杭州銀行總負(fù)債、存款同比增速分別為9.1%、12.7%，分別較上年末下降2.2、0.5pct。1Q單季存款新增792億，較高基數(shù)下仍同比多增29億，存款占付息負(fù)債比重較上年末提升1.7pct至68.5%。分客戶類型看，季內(nèi)對(duì)公、個(gè)人存款分別新增278、178億，1Q對(duì)公貸款投放強(qiáng)度較高，帶動(dòng)存款派生。市場(chǎng)類負(fù)債方面，1Q應(yīng)付債券、金融同業(yè)負(fù)債分別新增111、-268億。
測(cè)算26Q1凈息差較上年提升5bp，負(fù)債成本改善提振NIM企穩(wěn)回升。從公司公布數(shù)據(jù)看，2025年凈息差為1.36%，較年中略降1bp，同比下降5bp，息差韌性強(qiáng)于可比同業(yè)。資產(chǎn)端，2025年全年生息資產(chǎn)、貸款收益率分別為3.11%、3.65%，較年中下行13bp、12bp；負(fù)債端，2025全年公司付息負(fù)債、存款成本率1.75%、1.67%，較年中下行12、13bp。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)優(yōu)、存款久期管控、前期多輪掛牌利率非對(duì)稱調(diào)降等舉措對(duì)負(fù)責(zé)成本形成有效改善。
按期初期末時(shí)點(diǎn)平均值測(cè)算，26Q1公司凈息差為1.39%，較2025年提升5bp；對(duì)比25Q1凈息差較上年下降6bp來(lái)看，同比顯著改善。資產(chǎn)端，26Q1生息資產(chǎn)收率為2.82%，較2025年下降24bp，預(yù)計(jì)主要受年初存量貸款滾動(dòng)重定價(jià)等因素影響。負(fù)債端，付息負(fù)債成本率測(cè)得1.49%，較2025年下降25bp，負(fù)債成本大幅改善對(duì)息差形成有力支撐。
26Q1非息收入同比下降26.4%，營(yíng)收貢獻(xiàn)占比錄得24.6%。26Q1杭州銀行非息收入25.59億（YoY-26.4%），占營(yíng)收比重24.6%，較2025年下降4.3pct。其中，（1）凈手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入12.51億（YoY-11.2%），較高基數(shù)下同比回落。（2）凈其他非息收入13.08億（YoY-36.7%），主要由投資收益貢獻(xiàn)。主要細(xì)項(xiàng)看，投資收益13.8億，同比少增27.6億；其中，以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)終止確認(rèn)產(chǎn)生收益2.8億，同比少增5.7億。預(yù)估在利息收入同比改善支撐下，通過(guò)賣出AC資產(chǎn)兌現(xiàn)浮盈等訴求減弱。公允價(jià)值變動(dòng)凈損失2.2億，同比減少20.3億。
不良率維持在0.76%低位，撥備厚度仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平。截至26Q1末，杭州銀行不良貸款率0.76%，自23Q1以來(lái)，不良讀數(shù)持續(xù)穩(wěn)于0.76%；關(guān)注率0.47%，較年初下降5bp。撥備方面，公司1Q計(jì)提信用減值損失3.3億，同比少提3.5億。截至26Q1末，撥備覆蓋率為481.4%，較年初下降20.9pct。當(dāng)前撥備覆蓋率仍處于行業(yè)領(lǐng)先水平，后續(xù)或逐步有序向可比同業(yè)中樞收斂，相應(yīng)過(guò)程也有望對(duì)盈利形成一定反哺；截至26Q1末，撥貸比為3.64%，較年初下降17bp。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)。新五年戰(zhàn)略規(guī)劃期（2026-2030年），杭州銀行確立了“三三六六”戰(zhàn)略框架，即聚焦客戶、規(guī)模、效益三維目標(biāo)，堅(jiān)持流量化、數(shù)智化、國(guó)際化三大導(dǎo)向，并圍繞公司金融、小微金融、零售金融等六大業(yè)務(wù)板塊發(fā)力，同步提升人才、風(fēng)控、科技等六大核心能力。2026年作為開(kāi)局之年，26Q1信貸投放實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門紅”，息差呈現(xiàn)階段性企穩(wěn)回升，“量穩(wěn)價(jià)優(yōu)”對(duì)利息收入形成有力支撐，疊加撥備厚度領(lǐng)先同業(yè)，全年保持較高盈利水平可期。結(jié)合財(cái)報(bào)披露情況，下調(diào)2026-27年EPS預(yù)測(cè)為2.93/3.26元，較前次預(yù)測(cè)分別下調(diào)7.9%/12%，新增2028年EPS預(yù)測(cè)為3.61元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PB估值分別為0.84/0.75/0.67倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期，市場(chǎng)化有效信貸需求不足未能邊際改善。
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