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事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.47億元，同比減少10.36%，歸母凈利潤(rùn)2.49億元，同比增長(zhǎng)0.19%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.43億元，同比增長(zhǎng)18.15%。
　　扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，CDMO業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，訂單持續(xù)增厚，引領(lǐng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，API業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化成效顯現(xiàn)，盈利能力改善，制劑業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)。分業(yè)務(wù)：1）CDMO：2026年一季度實(shí)現(xiàn)收入6.27億元（+14.2%），毛利2.79億元（+25.52%），毛利率44.44%（+4.01pp）。截至26Q1，公司進(jìn)行中的CDMO項(xiàng)目達(dá)1366個(gè)（+28%），其中商業(yè)化項(xiàng)409個(gè)（+12%），研發(fā)階段項(xiàng)目957個(gè)（+35%）。業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)順利，逐步從中間體轉(zhuǎn)向價(jià)值量更高的API，API項(xiàng)目總數(shù)達(dá)161個(gè)（+28%），其中28個(gè)已進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)，30個(gè)處于驗(yàn)證階段。公司一季度新簽的8億元增量訂單中，60%左右來自動(dòng)保API，40%來自美國Biotech公司的原料藥和注冊(cè)中間體，目前已與四五家全球頭部Big Pharma簽訂明確API項(xiàng)目合作，處于臨床二、三期。公司未來三年內(nèi)將交付的商業(yè)化在手訂單金額增長(zhǎng)至超過68億元，快速穩(wěn)健增長(zhǎng)確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。2）API中間體：行業(yè)底部，公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、毛利率改善成效初現(xiàn)、產(chǎn)品價(jià)格逐步企穩(wěn)，板塊整體有望逐步向好。2026Q1 API板塊收入為15.27億元（-18.92%），毛利2.52億元（-0.93%），毛利率16.52%(+3.0pp），國內(nèi)去產(chǎn)能進(jìn)程推進(jìn)、新投入者減少、競(jìng)爭(zhēng)更理性，上游原材料的漲價(jià)有望逐步帶動(dòng)老品種價(jià)格上漲背景下，伴隨公司自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化、新品逐步放量，API板塊有望逐步向好。3）制劑：集采影響逐步消化、靜待新品放量。2026Q1收入2.94億元(-1.48%)，毛利1.86億元（+4.04%），毛利率63.45%（+3.37pp），公司持續(xù)加大研發(fā)投入，目前在研項(xiàng)目已達(dá)70個(gè)，已申報(bào)待批文號(hào)24個(gè),伴隨多產(chǎn)品獲批、新品、次新品不斷放量，有望逐步恢復(fù)穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　毛利率提升明顯，費(fèi)用率因匯兌波動(dòng)有所增加。2026Q1公司整體毛利率29.30%（+5.29pp），主要得益于高毛利的CDMO業(yè)務(wù)占比提升以及API業(yè)務(wù)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。費(fèi)用率：2026Q1銷售費(fèi)用率為4.97%同比基本持平，管理費(fèi)用率為3.98%（+0.04pp），財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.25%（+1.56pp），主要系本期匯兌損失同比增加所致，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)為10.20%（+1.60pp）。研發(fā)投入：26Q1研發(fā)費(fèi)用為1.35億（-20.49%），占收入比例5.51%（-0.70pp），預(yù)計(jì)保持相對(duì)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年收入分別為105.28、116.32、132.26，同比增長(zhǎng)7.6%、10.5%、13.7%；歸母凈利潤(rùn)10.36、12.29、14.70億元，同比增長(zhǎng)16.3%、18.6%、19.6%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E為19/16/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示事件：產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；國際貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)；環(huán)保與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。