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核心觀點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)：26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.97億元，同比增長(zhǎng)7.06%；歸母凈利潤(rùn)為2.65億元，同比增長(zhǎng)60.19%?？鄯菤w母凈利潤(rùn)為2.59億元，同比增長(zhǎng)+69.09%。
　　量?jī)r(jià)齊升，大單品U8持續(xù)領(lǐng)跑。26Q1公司實(shí)現(xiàn)銷量103.99萬(wàn)噸，同比+4.51%，噸價(jià)為3940元/噸，同比+2.44%，預(yù)計(jì)主因啤酒結(jié)構(gòu)提升以及非啤酒業(yè)務(wù)帶動(dòng)。大單品燕京U8繼續(xù)保持近30%的高增速，公司持續(xù)推進(jìn)高端化進(jìn)程，3月底推出高端全麥新品燕京A10，在U8成功站穩(wěn)8元價(jià)格帶后，有望向10元及以上價(jià)格帶拓展。
　　降本提效明顯，盈利水平躍升。2026年Q1公司毛利率/歸母凈利率為46.32%/6.46%，分別同比3.53/2.14pcts；噸成本2115元，同比-3.88%，預(yù)計(jì)主因公司推進(jìn)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)管理下生產(chǎn)效率提升以及規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.6%/11.43%/1.45%/-0.93%，分別同比-0.05/-0.32/-0.19/0.18pct，費(fèi)效比進(jìn)一步提升。
　　持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品高端化進(jìn)程，改革業(yè)績(jī)紅利充分釋放。公司核心單品U8增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁，組織架構(gòu)優(yōu)化與市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制的落地，改革帶來(lái)的降本增效成果顯著，我們預(yù)計(jì)隨著新品A10的推出和全國(guó)化市場(chǎng)的持續(xù)滲透，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和盈利能力中長(zhǎng)期有望繼續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)抬升業(yè)績(jī)超預(yù)期表現(xiàn)，我們略上調(diào)26、27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2026-2028年每股收益分別為0.70、0.81、0.91元（原預(yù)測(cè)0.67、0.77元，新增），參考可比公司估值，給予公司26年21倍市盈率，給予14.70元目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　U8放量不及預(yù)期、降本增效不及預(yù)期、啤酒行業(yè)整體消費(fèi)疲軟。