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事件：4月23日，公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入828.88億元，同比增長(zhǎng)19.86%；歸母凈利潤(rùn)21.16億元，同比減少16.87%。
　　減值計(jì)提擾動(dòng)利潤(rùn)，營(yíng)收增長(zhǎng)毛利率回升。2025年公司項(xiàng)目交付較為順利，帶動(dòng)全年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)19.86%，毛利率為13.22%，同比提升0.68pct，在行業(yè)整體承壓背景下實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)修復(fù)；利潤(rùn)端看，歸母凈利潤(rùn)同比下滑主要受資產(chǎn)減值計(jì)提影響，2025年共計(jì)提27.90億元，同比多計(jì)提19.21億元。
　　銷售穩(wěn)居民企首位，區(qū)域深耕優(yōu)勢(shì)凸顯。2025年公司實(shí)現(xiàn)銷售額1017億元，同比下降8.9%（百?gòu)?qiáng)房企同比下降18.5%），位列全國(guó)房企第10位、民營(yíng)房企第1位，連續(xù)8年獲得杭州市場(chǎng)銷售冠軍。拿地方面，公司堅(jiān)持區(qū)域聚焦策略，2025年權(quán)益拿地金額192億元，同比減少13.7%，其中杭州土地市場(chǎng)占有率33%；截至2025年末，公司土儲(chǔ)中79%位于杭州。2026年，公司銷售目標(biāo)800億元，投資金額控制在權(quán)益銷售回款50%左右，銷售、投資與土儲(chǔ)布局均圍繞杭州及浙江核心區(qū)域展開(kāi)，保障經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和資金安全。
　　財(cái)務(wù)安全優(yōu)勢(shì)突出，融資成本繼續(xù)下行。截至2025年末，公司剔除預(yù)收款資產(chǎn)負(fù)債率57.23%，凈負(fù)債率僅6.35%，現(xiàn)金短債比3.98倍，三道紅線穩(wěn)居綠檔；權(quán)益有息負(fù)債連續(xù)四年下降至262億元，綜合融資成本降至3.0%，同比下降0.4pct，剩余銀行授信額度992.09億元，融資渠道保持暢通。2026年公司計(jì)劃將權(quán)益有息負(fù)債進(jìn)一步降至230億元左右，融資成本壓降至2.9%以內(nèi)，在后續(xù)市場(chǎng)修復(fù)過(guò)程中或保持更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)韌性。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮公司核心城市布局深厚、財(cái)務(wù)安全邊際突出、融資成本繼續(xù)下行，同時(shí)兼顧行業(yè)銷售修復(fù)節(jié)奏、項(xiàng)目減值壓力及結(jié)轉(zhuǎn)波動(dòng)等因素，我們預(yù)計(jì)公司2026/2027/2028年歸母凈利潤(rùn)分別為23.19/24.20/26.02億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.7/13.2/12.2倍。公司銷售穩(wěn)居民企首位，兼具核心城市深耕能力、產(chǎn)品力和融資優(yōu)勢(shì)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)修復(fù)不及預(yù)期；資產(chǎn)減值計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)；項(xiàng)目交付與結(jié)轉(zhuǎn)節(jié)奏不及預(yù)期。