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事件：科順股份發(fā)布25年報(bào)及26年一季報(bào)，25年實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利60.4/-5.4/-5.9億元，同比-11.5%/轉(zhuǎn)虧/延續(xù)虧損。Q1實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利14.6/0.6/0.5億元，同比+4.3%/+56.9%/+127%。
　　25年延續(xù)調(diào)整，26Q1企穩(wěn)回升。
　　行業(yè)需求疲軟疊加公司主動調(diào)整，25年收入延續(xù)下滑。分產(chǎn)品看，25年防水卷材/防水涂料/工程施工實(shí)現(xiàn)營收30.7/15.9/10.8億元，同比-13.6%/-11.1%/-10.7%；減隔震類產(chǎn)品/其他主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.6/0.7億元，同比+40.9%/-35%。分地區(qū)看，國內(nèi)/境外收入58.5/2.0億元，同比-12.6%/+43%。
　　Q1毛利率顯著改善，費(fèi)用率平穩(wěn)，盈利能力好轉(zhuǎn)。
　　25年公司毛利率24.2%，同比+2.4pcts，主要系公司持續(xù)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，毛利率較高的海外業(yè)務(wù)、零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長。期間費(fèi)用率20.2%，同比+0.7pcts；銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為9.0%/5.8%/1.3%/4.2%，同比-0.1/+0.5/+0.2/+0.1pcts，疊加信用減值/資產(chǎn)減值損失分別6.0/1.8億元，最終銷售凈利率為-9.1%，同比-9.5pcts。
　　Q1公司毛利率27.5%，同比+3.1pcts，估計(jì)主要與收入結(jié)構(gòu)改善、低價瀝青冬儲以及價盤止跌回升等有關(guān)；期間費(fèi)用率18.5%，同比+0.2pcts；銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為8.8%/4.4%/1.8%/3.5%，同比+0.1/-0.9/+0.9/+0.03pcts，加上信用減值損失0.5億元，最終銷售凈利率為4.1%，同比+1.3pcts。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到尾部減值風(fēng)險(xiǎn)及原材料成本上升影響，下調(diào)公司26年歸母凈利潤預(yù)測為2.41億元（較上次-13%），考慮到27年需求或迎來修復(fù)，上調(diào)27年歸母凈利潤預(yù)測為3.97億元（較上次+15%），新增28年歸母凈利潤預(yù)測為5.88億元，公司主動提升經(jīng)營質(zhì)量，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，未來有望受益地產(chǎn)復(fù)蘇，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款減值，需求疲軟，行業(yè)競爭加劇，原料成本上升