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值得買發(fā)布2025年年報(bào)及2026年一季報(bào)：2025全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.88億元（yoy-15.15%）；歸母凈利8651.65萬(wàn)元（yoy+14.99%），扣非凈利7338.48萬(wàn)元（yoy+2.17%）。26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.72億元（yoy+1.28%），歸母凈利357.61萬(wàn)元（yoy+141.61%），扣非凈利33.85萬(wàn)元（yoy+103.30%）。25年?duì)I收承壓主因戰(zhàn)略收縮低毛利低效業(yè)務(wù)，扣非凈利潤(rùn)提升源于毛利率優(yōu)化與精細(xì)化降本增效，Q1淡季順利扭虧彰顯經(jīng)營(yíng)韌性，長(zhǎng)期看好AI賦能平臺(tái)壁壘持續(xù)強(qiáng)化，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　主站流量基本盤穩(wěn)健，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升
　　全年“什么值得買”用戶底盤穩(wěn)固，年末注冊(cè)用戶3173.74萬(wàn)人（yoy+4.57%），移動(dòng)端激活量8312.31萬(wàn)（yoy+7.14%），移動(dòng)端下單用戶滲透率達(dá)14.97%（yoy+0.9pct），主系A(chǔ)I技術(shù)提升商品匹配精準(zhǔn)度，帶動(dòng)轉(zhuǎn)化能力提升。公司持續(xù)收縮低毛利的品牌營(yíng)銷等業(yè)務(wù)，聚焦高價(jià)值消費(fèi)內(nèi)容主業(yè)，營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)毛利率提升，2025全年公司毛利率50.17%，同比+2.97pct，26Q1毛利率43.51%，同比+3.19pct。
　　降本增效成效顯著，淡季費(fèi)用優(yōu)化帶動(dòng)盈利上行
　　2025全年銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用率合計(jì)41.87%，同比+1.54pct，主系Q3進(jìn)一步加大了AI底層技術(shù)和產(chǎn)品應(yīng)用的研發(fā)投入；26Q1銷售/研發(fā)/管理費(fèi)用率合計(jì)41.69%，同比大幅下降3.30pct，其中銷售費(fèi)用率14.33%，同比下降4.33pct，淡季費(fèi)用精細(xì)化管控成效充分顯現(xiàn)，帶動(dòng)26Q1扣非歸母凈利潤(rùn)同比扭虧。
　　AI商業(yè)化落地加速，打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間
　　       公司持續(xù)迭代通用AI能力平臺(tái)，完善AI購(gòu)物管家、值數(shù)AI洞察、海納MCPServer全矩陣布局。2025年公司通過私有化部署和接入第三方大模型相結(jié)合的方式，在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中推動(dòng)AI化轉(zhuǎn)型和應(yīng)用，全年AI相關(guān)收入8716.60萬(wàn)元，25Q4公司調(diào)用第三方大模型API消耗的tokens數(shù)量達(dá)到了11,736.41億，較一季度提升734%。26Q1公司實(shí)現(xiàn)AI相關(guān)收入2436.21萬(wàn)元，調(diào)用第三方大模型API消耗的tokens數(shù)量達(dá)到了5,126.35億，同比增長(zhǎng)264.35%，海納MCPServer內(nèi)容輸出量10.7億次，環(huán)比25Q4增長(zhǎng)225.43%，合作大模型伙伴持續(xù)擴(kuò)容。AI全面賦能內(nèi)容生產(chǎn)、消費(fèi)比價(jià)、B端數(shù)據(jù)服務(wù)，商業(yè)化落地持續(xù)加速，第二成長(zhǎng)曲線逐步成型。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為1.31/1.62/2.23億元（較前次-16%/-10%/-）?？紤]到AI商業(yè)化加速，我們采用27年作為估值基準(zhǔn)以反應(yīng)公司中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性?？杀裙?7年Wind一致預(yù)期PE均值為98.66x，考慮到公司AI收入尚處爬坡期，給予一定折價(jià)，按27年70x PE，得到目標(biāo)價(jià)56.92元（前值：42.46元，對(duì)應(yīng)25年65x PE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：GMV增長(zhǎng)不及預(yù)期、電商消費(fèi)景氣下行、AI業(yè)務(wù)商業(yè)化轉(zhuǎn)化低于預(yù)期