>> 申萬宏源-科順股份(300737)Q1同步實現(xiàn)順價與擴份額，看好盈利持續(xù)修復-260424
| 上傳日期： |
2026/4/24 |
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| 550KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
宋濤,任杰,郝子禹 |
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投資要點：
2025年持續(xù)承壓，2026Q1收入利潤均實現(xiàn)改善。2025年公司實現(xiàn)營收60.4億元，yoy11.5%，歸母凈虧損5.35億元，扣非歸母凈虧損5.9億元。2025年減值釋放報表風險，2025年公司計提資產(chǎn)減值損失1.8億元，信用減值損失6.0億元。截至2025年底，公司賬面應收賬款余額33億元，較2024年底減少7.8億元，壓力得以釋放。2026年一季度公司實現(xiàn)營收14.6億元，yoy+4.34%，qoq+8.55%；歸母凈利潤0.64億元，yoy+56.9%，環(huán)比扭虧；扣非歸母凈利潤0.51億元，yoy+127.0%，qoq+109.6%。Q1公司毛利率27.5%，yoy+3.1pct，qoq+3.8pct；Q1公司凈利率4.1%，yoy+1.3pct，qoq+45.9pct。公司年報符合業(yè)績預告范圍，一季度收入實現(xiàn)自2023Q3以來首次同比增長，毛利率與凈利率均實現(xiàn)同環(huán)比提升，利潤大幅改善，一季度業(yè)績超預期。
Q1同時公司實現(xiàn)提價與集中度提升。一季度防水行業(yè)經(jīng)歷兩階段，第一階段是二手房持續(xù)活躍改善需求，格局持續(xù)改善推動板塊提價，科順股份2月1日宣布對苯丙系防水提價5%-10%是標志事件。第二階段是油價快速上行后，為應對成本壓力行業(yè)積極傳導價格，3月公司發(fā)布兩次提價函，分別于3月15日與4月1日落地執(zhí)行，對瀝青類防水卷材與涂料先后提價5-10%，以及對瀝青卷材提價1.5-2.5元/平，對高分子卷材提價3-4元/平。第一階段體現(xiàn)了防水行業(yè)持續(xù)5年需求承壓、價格下行后的轉(zhuǎn)折點，此前承壓的二手房與翻新需求持續(xù)釋放，頭部企業(yè)策略由份額爭奪轉(zhuǎn)向盈利修復。第二階段進一步體現(xiàn)了頭部企業(yè)與中小企業(yè)的盈利差異。頭部企業(yè)如公司以低價原材料冬儲平抑成本波動，中小企業(yè)缺少冬儲能力被動放棄訂單，集中度進一步提升；頭部企業(yè)提價傳導成本，下游提前備貨帶動發(fā)貨量增長。4月16日，公司進一步發(fā)布提價函，對JS聚合物防水涂料提價10%，對其余工程防水產(chǎn)品提價3-8%不等，提價自4月30日開始，價格傳導仍在持續(xù)。
行業(yè)內(nèi)生修復出色、或迎來數(shù)年維度的格局改善期。短期看，二手房成交持續(xù)活躍創(chuàng)造需求，成本上行加速格局集中。中長期看，防水板塊集中度已顯著改善，改善幅較為突出。防水頭部企業(yè)戰(zhàn)略從搶份額到提盈利，行業(yè)或迎來數(shù)年維度的盈利修復期。
投資分析意見：公司一季度業(yè)績超預期，我們維持2026-2027年盈利預測，新增2028年盈利預測，預計2026-2028年分別實現(xiàn)4.95、6.40、7.71億元，分別對應PE估值15、12、10倍，維持公司“增持”評級。
風險提示：需求恢復不及預期，成本持續(xù)高企，競爭加劇。
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