>> 東吳證券-軍信股份(301109)2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)營(yíng)提效歸母凈利潤(rùn)同增27%，河西項(xiàng)目中標(biāo)打開成長(zhǎng)空間-260425
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
大?。?/td>
| 600KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁理,陳孜文 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點(diǎn)
事件：2026Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.40億元，同比下降3.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.20億元，同比增長(zhǎng)27.09%。
剔除建設(shè)期服務(wù)收入后營(yíng)收同增9%，歸母凈利潤(rùn)同增27%超預(yù)期，自由現(xiàn)金流同增約4倍。2026Q1公司營(yíng)業(yè)收入表觀同比-3.49%，但剔除建設(shè)期服務(wù)收入后，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.43%，核心運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健。歸母凈利潤(rùn)2.20億元，同比+27.09%，業(yè)績(jī)超預(yù)期主因：1）新項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量：瀏陽、平江項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)爬坡以及比什凱克項(xiàng)目2025年12月投運(yùn)后開始貢獻(xiàn)運(yùn)營(yíng)收入；2）經(jīng)營(yíng)提效：噸垃圾上網(wǎng)電量同比+2.03%；3）信用減值損失轉(zhuǎn)回0.19億元（25Q1為-0.16億元）。2026Q1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.36億元，同比+59.17%；購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金約1.22億元，同比下降2.78%；測(cè)算簡(jiǎn)易自由現(xiàn)金流約1.13億元，同比提升407.74%。
經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)全面提升，垃圾處理量同增16%，噸上網(wǎng)同增2%。2026Q1公司生活垃圾處理量為103.73萬噸，同比+16.05%，主要系瀏陽、平江項(xiàng)目滿產(chǎn)運(yùn)營(yíng)及比什凱克項(xiàng)目貢獻(xiàn)增量；上網(wǎng)電量5.29億度，同比+18.69%；噸垃圾上網(wǎng)電量508.99度，同比+2.03%，繼續(xù)保持全國(guó)領(lǐng)先水平。仁和環(huán)境2026Q1生活垃圾中轉(zhuǎn)處理量79.94萬噸，餐廚垃圾處理量9.21萬噸，工業(yè)級(jí)混合油銷售量0.66萬噸。
長(zhǎng)沙河西項(xiàng)目成功中標(biāo)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能增量可期。2026年4月16日公司正式收到《中標(biāo)通知書》，確定公司為長(zhǎng)沙市河西生活垃圾焚燒發(fā)電廠工程的中標(biāo)人。項(xiàng)目估算總投資28.52億元，采用BOT運(yùn)作方式，特許經(jīng)營(yíng)權(quán)暫定30年，處理能力4000噸/日，垃圾處理服務(wù)費(fèi)單價(jià)99.00元/噸，遠(yuǎn)期規(guī)劃建設(shè)能源中心、儲(chǔ)能中心和“零碳”智慧環(huán)衛(wèi)等內(nèi)容，投產(chǎn)后將進(jìn)一步鞏固公司在長(zhǎng)沙市的垃圾焚燒龍頭地位。
海外項(xiàng)目加速推進(jìn)，奧什+伊塞克湖+阿拉木圖簽約落地。吉爾吉斯斯坦方面：1）奧什市（2000噸/日）項(xiàng)目于2026年2月完成投資協(xié)議和特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議簽署，進(jìn)入實(shí)質(zhì)性實(shí)施階段；2）伊塞克湖州（2000噸/日）項(xiàng)目于2026年1月完成投資協(xié)議簽署；3）比什凱克一期（1000噸/日）已于2025年12月正式投運(yùn)并貢獻(xiàn)增量。哈薩克斯坦方面：2026年4月16日公司孫公司已與阿拉木圖市簽署《垃圾供應(yīng)與保障合同》，進(jìn)一步鎖定阿拉木圖市2000噸/日項(xiàng)目的穩(wěn)定垃圾來源。海外合計(jì)在建+籌建產(chǎn)能9000噸/日，伴隨項(xiàng)目陸續(xù)落地投產(chǎn)，公司國(guó)際化版圖持續(xù)擴(kuò)張。
回購金額3億元接近完成，股東回報(bào)持續(xù)兌現(xiàn)。截至2026年3月31日，公司已通過集中競(jìng)價(jià)方式累計(jì)回購股份1,889萬股，占總股本2.39%，累計(jì)支付資金3.00億元（不含交易費(fèi)用），已接近回購方案上限?；刭徆煞輰⒂糜趩T工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)，彰顯公司對(duì)長(zhǎng)期價(jià)值的信心。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：受益于湖南長(zhǎng)沙區(qū)位優(yōu)勢(shì)、國(guó)內(nèi)存量項(xiàng)目提效及新項(xiàng)目爬坡，疊加海外多點(diǎn)開花，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流支撐高分紅?？紤]比什凱克項(xiàng)目開啟增量空間以及未來海外項(xiàng)目逐步落地，我們將2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)從8.26/8.71/9.20億元上調(diào)至8.46/8.87/9.37億元，對(duì)應(yīng)PE為16/15/14倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。（估值日期：2026/4/24）
風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)補(bǔ)貼政策風(fēng)險(xiǎn)；海外項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
