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核心觀點(diǎn)
　　一季度中國(guó)內(nèi)外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)均處于歷史較高水平，內(nèi)需中資本形成總額明顯反彈，但消費(fèi)需求依然偏弱，居民消費(fèi)傾向持續(xù)走低，穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)收入政策加碼的必要性日益上升。
　　從歷史規(guī)律看，失業(yè)率與居民消費(fèi)傾向呈強(qiáng)負(fù)相關(guān)：失業(yè)率每上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，消費(fèi)傾向約下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。2024至2026年一季度，調(diào)查失業(yè)率平均值已從5.23%逐年上升至5.30%，就業(yè)壓力持續(xù)加大。這背后有兩重長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性因素：一是房地產(chǎn)與基建進(jìn)入存量時(shí)代，建筑需求加速回落，2023年較2018年建筑業(yè)從業(yè)人數(shù)凈減少680萬(wàn)人，且收縮趨勢(shì)未改；二是產(chǎn)業(yè)升級(jí)、企業(yè)出海及AI技術(shù)深化，對(duì)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)傳統(tǒng)崗位形成持續(xù)擠出效應(yīng)。受此影響，2026年一季度居民消費(fèi)傾向已降至62.2%，較2024年同期回落1.02個(gè)百分點(diǎn)，明顯低于疫情前65%以上的水平?！笆逦濉币?guī)劃明確要提升居民消費(fèi)率，預(yù)計(jì)失業(yè)率走勢(shì)將顯著影響未來(lái)經(jīng)濟(jì)政策節(jié)奏。
　　面對(duì)短期就業(yè)壓力，服務(wù)業(yè)吸納雖為長(zhǎng)期方向但見(jiàn)效偏慢，而階段性提高基建投資是成熟高效的穩(wěn)就業(yè)手段。2026年作為“十五五”開(kāi)局之年，政府項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較為充足，過(guò)去因項(xiàng)目不足導(dǎo)致資金閑置的困境有望緩解，年內(nèi)基建投資有望維持較高增速。
　　值得關(guān)注的是，一季度建筑業(yè)GDP同比繼續(xù)回落至-3.8%，但固定資產(chǎn)投資同比已明顯回升至1.7%，而去年四季度僅為-12.4%。這一背離或主要源于固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)的是實(shí)際支付金額，而非工程進(jìn)度，因此固定資產(chǎn)投資增速將領(lǐng)先于建筑業(yè)GDP。預(yù)計(jì)低基數(shù)背景下二季度建筑業(yè)GDP增速將出現(xiàn)明顯反彈。疊加4月以來(lái)出口相關(guān)高頻數(shù)據(jù)仍偏強(qiáng)，二季度工業(yè)GDP增速不會(huì)明顯回落，而服務(wù)業(yè)波動(dòng)較小，綜合判斷二季度GDP有望超過(guò)5.0%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)動(dòng)蕩，存在不確定性。