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給予公司“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年的凈利潤(rùn)分別為22.45/26.23/29.63億元，同比+116.9%/16.8%/13%，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.45/0.52/0.59元。參照可比公司估值，給予公司2026年24x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.80元，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　鉛鋅行業(yè)龍頭，具備產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)。馳宏鋅鍺是具備完整產(chǎn)業(yè)鏈的鉛鋅企業(yè)，公司堅(jiān)持礦冶一體化布局，形成“7座礦山+4座冶煉廠”的協(xié)同發(fā)展格局。礦山方面，截至2025年末，公司保有鉛鋅資源量超過3200萬噸，核心礦山包括會(huì)澤鉛鋅礦區(qū)（品位27%）、彝良鉛鋅礦區(qū)（品位20%）等，加拿大塞爾溫鉛鋅礦區(qū)處于開發(fā)論證階段；冶煉方面，公司擁有曲靖、會(huì)澤、呼倫貝爾、永昌四大冶煉基地，可實(shí)現(xiàn)多金屬綜合回收。截至2025年底，公司具有鉛鋅精礦金屬產(chǎn)能42萬噸/年、鉛鋅精煉產(chǎn)品產(chǎn)能62.5萬噸/年的綜合生產(chǎn)能力。2025年，公司生產(chǎn)鉛鋅精礦29.49萬噸，冶煉鉛產(chǎn)品16.99萬噸、鋅產(chǎn)品52.48萬噸、銀產(chǎn)品175.3噸。
　　鉛鋅冶煉副產(chǎn)品增厚公司利潤(rùn)，高分紅注重股東回報(bào)。2025年公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入240.59億元，同比增長(zhǎng)27.96%，主要得益于鉛鋅冶煉產(chǎn)品銷量提升、副產(chǎn)品（白銀、硫酸等）價(jià)格提升；毛利構(gòu)成方面，公司鋅產(chǎn)品、銀產(chǎn)品、硫精礦、硫酸、鉛產(chǎn)品毛利占比分別為35%、21%、7%、4%，1%，副產(chǎn)品毛利貢獻(xiàn)較大；公司2025年歸母凈利潤(rùn)10.35億元，同比下降19.91%，主要固定資產(chǎn)報(bào)廢處置、所得稅等因素影響。另外，公司注重股東回報(bào)，2025年擬合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利及回購共計(jì)77.18億元，分紅率74.54%。
　　增儲(chǔ)、產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)及優(yōu)質(zhì)資源待注入，公司未來成長(zhǎng)可期。增儲(chǔ)方面，公司首創(chuàng)“央地共贏”風(fēng)險(xiǎn)勘探模式，持續(xù)增厚資源根基公司；產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)方面，公司呼倫貝爾貴金屬項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)，白銀產(chǎn)量將提升；資產(chǎn)注入方面，公司是中鋁集團(tuán)旗下鉛鋅上市公司，中鋁集團(tuán)及中國(guó)銅業(yè)已籌劃鉛鋅采選冶同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的整合工作，金鼎鋅業(yè)、云銅鋅業(yè)待注入。增儲(chǔ)+注入+擴(kuò)產(chǎn)，多因素驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，資產(chǎn)注入不及預(yù)期。