>> 申萬宏源-招商輪船(601872)1季度業(yè)績環(huán)比增長，2季度預(yù)期樂觀。業(yè)績擾動結(jié)束，關(guān)注布局機會-260426
| 上傳日期： |
2026/4/26 |
大小： |
788KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海,張慧 |
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投資要點：
事件：招商輪船公布2026年1季度業(yè)績。2026年1季度公司實現(xiàn)營收85.56億元，同比+52.92%，環(huán)比-3.51%；同時1季度公司歸母凈利潤27.63億元，同比+219.31%，環(huán)比+1.89%；扣非凈利潤27.57億元，同比+223.10%，環(huán)比+29.84%。
2026年1季度分部業(yè)績：油運景氣助力業(yè)績再創(chuàng)佳績，2季度鎖定運價顯著高于1季度
1）油輪運輸1季度貢獻利潤24.86億元，同比+410.47%，環(huán)比+8.04%?？紤]到收入確認滯后于運價約1個月，業(yè)績期2025年12月-2026年2月克拉克森VLCC平均運價錄得11.1萬美元/天，同比+231.75%，環(huán)比+16.74%。按公司凈利潤估算公司VLCC-TCE接近9.7萬美元/天，略低于市場水平因報告期公司油輪船隊同比運營天略減，此外今年運價波動大導(dǎo)致誤差放大。公司表示，油輪船隊截止報告期末已鎖定二季度近一半營運天，鎖定的運費率顯著高于一季度實際水平，將有效打消市場對地緣沖突帶來運營效率損失擔(dān)憂。
2）干散運輸1季度貢獻利潤4.33億元，同比+172.33%，環(huán)比+2.85%?？紤]到散貨收入確認滯后于運價約半個月，業(yè)績期克拉克森Capesize運價錄得22610美元/天，同比+82.65%，環(huán)比-17.96%，環(huán)比回調(diào)主要系從旺季轉(zhuǎn)淡季的原因。按利潤倒推估算的公司Capesize船隊實際TCE水平接近2.9萬美元/天，明顯優(yōu)于市場。
3）集裝箱運輸1季度業(yè)績貢獻2.52億元，同比-29.01%，環(huán)比-21.74%；期間集運SCFI綜合指數(shù)環(huán)比+7.89%，同比-20.98%。滾裝船凈利潤0.8億元，同比+50.94%，環(huán)比-3.61%，市場汽車船運價小幅下滑，但公司船隊擴張后盈利能力得到顯著抬升。LNG船貢獻凈利潤1.67億元，同比+16.78%，環(huán)比+49.11%，CMLNG主控和參股項目繼續(xù)交付2艘新船。
油輪強周期確定，海峽封鎖時間越長，解封后向上彈性越強。短期，美伊局勢搖擺不定，霍爾木茲海峽持續(xù)封鎖，亞洲國家石油供應(yīng)缺口將在4月進一步擴大，暴風(fēng)雨前的寧靜實則是蓄力待發(fā)。2季度公司鎖定船期前瞻樂觀，同行參考據(jù)DHT經(jīng)營數(shù)據(jù)披露，截至4月15日其2季度現(xiàn)貨市場鎖定船期49%，平均TCE達到18.95萬美元/天。海峽解封后，短中長期全球恐慌性能源補庫存、亞洲進口來源多樣化拉長運距將顯著增強需求端。此次事件后，霍爾木茲海峽被封鎖的事實驗證后，市場對其脆弱性擔(dān)憂將顯著增加。對波斯灣能源依賴度較高亞洲出于對全球地緣反復(fù)的擔(dān)憂下將帶來“恐慌性”補庫存需求釋放。同時，從中期維度增加進口來源多樣性，全球原油貿(mào)易供應(yīng)國重心西移的過程中將大幅拉長運距。此外，供需失衡背景下，VLCC市場“寡頭”定價的新格局，放大了運價彈性，打開了運價上限空間。頭部船東集中度上升提高船東定價權(quán)，長錦商船購入、租入船舶成本高位的背景下對運價的強訴求，將放大運價的高波動和上限空間。
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級?？紤]到2026-2028年油運市場供需緊平衡下疊加戰(zhàn)后補庫需求增量及頭部船東運價定價權(quán)提升，維持2026-2028年運價中樞至18/15/15萬美元/天，盈利預(yù)測維持202.9/173.5/192.2億元。PE分別6.9、8.1、7.3倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：全球經(jīng)濟衰退；中國需求疲軟；地緣事件變化；OPEC超預(yù)期減產(chǎn)等
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