>> 東吳證券-麥格米特(002851)2025年年報(bào)&2026年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期，AI產(chǎn)品矩陣迎來(lái)放量元年-260429
| 上傳日期： |
2026/4/29 |
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| 590KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,司鑫堯 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司發(fā)布25年年報(bào)及26年一季報(bào)，公司25年?duì)I收94.0億元，同比+15.1%，歸母凈利潤(rùn)1.5億元，同比-66.6%，25Q4/26Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.1/27.9億元，同比+15.1%/+20.4%，歸母凈利潤(rùn)分別為-0.7/1.1億元，同比-367.7%/+6.9%，扣非凈利潤(rùn)分別為-0.9/0.4億元，同比-2614.7%/-56.2%；25年毛利率22.3%，同比-2.9pct，歸母凈利率1.6%，同比-3.8pct，25Q4/26Q1毛利率23.5%/21.6%，同比-0.4/-1.4pct，歸母凈利率-2.6%/4.1%，同比-3.7/-0.5pct。26Q1扣非凈利潤(rùn)有所下滑主要系受匯兌損失影響，剔除匯損影響后，我們測(cè)算扣非凈利潤(rùn)同比+11%，業(yè)績(jī)略超市場(chǎng)預(yù)期。
AI服務(wù)器電源進(jìn)入放量期加速出貨、向AI供電系統(tǒng)整體解決方案商拓展。公司正積極參與NVBlackwell及VeraRubin系列架構(gòu)數(shù)據(jù)中心電源系統(tǒng)及高壓直流供電方案的創(chuàng)新設(shè)計(jì)與生態(tài)建設(shè)，我們預(yù)計(jì)公司AI服務(wù)器電源26年NV柜占有率可達(dá)10%+，目前已達(dá)成部分北美大客戶的項(xiàng)目制需求批量交付，且與數(shù)家北美頭部云廠商客戶進(jìn)行深入的項(xiàng)目化對(duì)接和新一代產(chǎn)品定制開(kāi)發(fā)，國(guó)內(nèi)進(jìn)入白名單+海外已批量出貨，26年AI電源收入有望放量。公司同步布局SST、HVDC、BBU和超級(jí)電容等AIDC產(chǎn)品，產(chǎn)品向柜外的拓展有望幫助公司進(jìn)一步擴(kuò)大自身市場(chǎng)空間，并為下一代AI服務(wù)器電源產(chǎn)品的研發(fā)奠定基礎(chǔ)，公司通過(guò)向整體解決方案供應(yīng)商拓展，有望在AIDC業(yè)務(wù)獲取更高的價(jià)值空間。
營(yíng)收快速增長(zhǎng)盈利承壓、海外占比提升有望提升盈利水平。25年公司電源/新能源及軌交/智能家電/工業(yè)自動(dòng)化/智能裝備/精密連接/其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收26.8/11.4/35.6/8.8/6.1/4.5/0.9億元，同比+14%/+109%/-5%/+40%/+31%/+18%/+42%，多個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)較快增速，推動(dòng)營(yíng)收快速增長(zhǎng)，毛利率22.3%/15.3%/22.2%/28.0%/38.5%/5.1%/33.7%，同比-3.1/-6.3/-2.8/-2.2/+0.9/+0.4/-4.8pct，主要系國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。25年公司實(shí)現(xiàn)海外直銷收入27.9億元，同比+4.4%，占比29.7%，海外間接收入占比9%，海外收入占總收入比例提升至近40%，公司海外業(yè)務(wù)毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)，海外占比的提升有助于公司企穩(wěn)常態(tài)化業(yè)務(wù)的盈利能力。26Q1電源/新能源及軌交/智能家電/工業(yè)自動(dòng)化/智能裝備/精密連接業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+67%/+13%/+3%/19%/+9%/+35%，六大事業(yè)群均實(shí)現(xiàn)銷售增長(zhǎng)，公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)持續(xù)向好。
研發(fā)投入維持高位、存貨大幅增加。公司25年/26Q1期間費(fèi)用19.0/5.4億元，同比+15.1%/+34.0%，期間費(fèi)用率20.2%/19.5%，同比+0.0/+2.0pct，26Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率3.7%/3.1%/10.3%/2.4%，同比變動(dòng)-0.1/+0.3/-0.6/+2.4pct。26Q1末合同負(fù)債0.9億元，同比-17.1%，應(yīng)收賬款31.5億元，同比+18.5%，存貨31.7億元，同比+31.9%。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司新業(yè)務(wù)仍需持續(xù)投入，短期有匯兌壓力，我們下修公司26-27年歸母凈利潤(rùn)為8.0/16.1億元（此前8.0/18.7億元），同比+449%/+101%，新增28年預(yù)測(cè)25.6億元，同比+59%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)價(jià)PE分別為76x、38x、24x，考慮到公司AIDC業(yè)務(wù)的高增量，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求不及預(yù)期、AIDC業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期、競(jìng)爭(zhēng)加劇等。
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