>> 華泰證券-太陽紙業(yè)(002078)看好經(jīng)營韌性及產(chǎn)能爬坡紅利持續(xù)釋放-260501
| 上傳日期： |
2026/5/1 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
樊俊豪，劉思奇 |
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公司發(fā)布一季報：26Q1實現(xiàn)營業(yè)收入100.83億元/同比+1.87%，歸母凈利潤9.06億元/同比+2.29%，扣非后歸母凈利8.86億元/同比+0.35%，對應(yīng)歸母凈利率8.99%/同比+0.04pct。26Q1收入和利潤均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要得益于箱板紙?zhí)醿r落地，推動噸紙凈利改善，此外公司新增產(chǎn)能開始釋放，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。短期看，今年以來海外漿價挺漲，對下游紙價形成支撐，隨著招標旺季到來，我們看好紙價筑底回升和盈利能力改善；長期看，公司持續(xù)鞏固和提升“林漿紙一體化”競爭優(yōu)勢，老撾、廣西、山東三大基地產(chǎn)能釋放并步入收獲期，資本開支預計進入下行階段。維持“增持”評級。
包裝紙價格環(huán)比改善，文化紙Q1價格走勢偏弱
1）包裝紙：春節(jié)后包裝紙價格環(huán)比提升，據(jù)隆眾資訊，26年3月箱板紙/瓦楞紙均價分別為3575/2993元/噸，分別環(huán)比+2.5/+4.8%，我們推測在提價及公司廣西產(chǎn)能釋放的影響下，箱板紙業(yè)務(wù)噸凈利Q1實現(xiàn)改善；2）文化紙：受下游需求偏弱、以及行業(yè)新增產(chǎn)能釋放，疊加晨鳴紙業(yè)復工復產(chǎn)的影響，文化紙價格短期承壓。根據(jù)隆眾資訊，26Q1雙膠紙/銅板紙國內(nèi)均價分別為4576/4908元/噸，分別同比-13.1/-17.6%。4月27日，太陽紙業(yè)發(fā)布提價函，宣布公司生產(chǎn)的文化用紙全系列產(chǎn)品，均在目前價格基礎(chǔ)上上調(diào)200元/噸，疊加招標旺季即將到來，我們看好后續(xù)價格筑底回升。
經(jīng)營性現(xiàn)金流改善，資本開支強度有望回落
26Q1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流113.27億元/同比+13.24%，現(xiàn)金流跟隨凈利潤增長實現(xiàn)改善。產(chǎn)能布局方面，公司在山東基地顏店14萬噸特種紙項目二期工程已于今年1月投產(chǎn)，另外公司26年還重點布局了山東顏店年產(chǎn)60萬噸漂白化學漿及堿回收等配套工程項目，以及山東顏店年產(chǎn)70萬噸高檔包裝紙項目，預計上述兩個項目將于26Q3進入試產(chǎn)階段，總投資額分別不超過35.1、15.3億元。26Q1公司資本開支分別17.73億元/同比-10.15%，結(jié)合今年產(chǎn)能規(guī)劃，我們預計26年公司資本開支強度將有所回落。
26Q1毛利率同降1.0pct，期間費用率同降0.8pct
26Q1公司綜合毛利率14.77%/同比-1.01pct，我們判斷主要是因為原材料價格上漲，以及Q1文化紙價格走勢仍然偏弱所致。費用端，26Q1整體期間費用率4.31%/同比-0.77pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.43/2.22/0.78/0.87%，分別同比+0.02/-0.13/-0.12/-0.54pct，其中財務(wù)費用率下滑主要得益于匯兌收益增加。綜合影響下，26Q1歸母凈利率8.99%/同比+0.04pct。
盈利預測與估值
我們維持公司盈利預測，預計26-28年歸母凈利潤分別為34.93/38.53/42.27億元，對應(yīng)EPS為1.25/1.38/1.51元。參考可比公司26年Wind一致預期PE均值為17倍，考慮到公司新增產(chǎn)能項目尚處爬坡階段，但作為行業(yè)林漿紙一體化龍頭具備經(jīng)營韌性，我們維持公司26年15倍目標PE，維持目標價18.75元和“增持”評級。
風險提示：消費復蘇弱于預期；供給投放快于預期；進口紙影響大于預期。
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