>> 銀河證券-固收周報(bào)：短期寬松格局不改，區(qū)間震蕩為主-260502
| 上傳日期： |
2026/5/5 |
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| 2254KB |
| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉雅坤,周欣洋 |
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本周債市回顧：利率下行，收益率曲線走平
本周（4/27-4/30）債市收益率下行，主要受央行呵護(hù)流動(dòng)性、政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)貨幣政策保持流動(dòng)性充裕、機(jī)構(gòu)持券過節(jié)等因素影響，截至4/30，30Y、10Y、1Y國(guó)債收益率分別較4/24變化-2.92BP、-1.28BP、1.82BP收于2.22%、1.75%、1.16%，30Y-10Y、10Y-1Y期限利差分別較上周下行1.64BP、3.1BP至47.07BP、58.53BP。
下周債市展望：央行擴(kuò)大流動(dòng)性投放幅度，對(duì)沖月末資金面擾動(dòng)
基本面來看，生產(chǎn)端和需求端表現(xiàn)全面回落、物價(jià)板塊表現(xiàn)不一。本周生產(chǎn)端表現(xiàn)全面回落，各指標(biāo)環(huán)比回落0.1-3.8個(gè)百分點(diǎn)；需求端表現(xiàn)全面回落，各指標(biāo)同比回落13-60%；物價(jià)板塊表現(xiàn)不一，原油價(jià)格再次沖高至100美元/桶以上。
供給方面，4/27-5/3利率債發(fā)行規(guī)?；芈洌l(fā)行國(guó)債0億元、地方債1395.5億元、同業(yè)存單7079.46億元，整體較上周回落8062.36億元。國(guó)債、地方債、存單發(fā)行規(guī)模較上周分別回落4391.8億元（本周未發(fā)行國(guó)債）、1021.4億元、2649.2億元；按2026年新增專項(xiàng)債和新增一般債額度分別為4.4萬(wàn)億元和0.8萬(wàn)億元計(jì)算，地方債整體發(fā)行進(jìn)度為32%（含已公布的下周將發(fā)規(guī)模，2021-2025年同期平均為29.3%），新增專項(xiàng)債和新增一般債發(fā)行進(jìn)度分別為30.6%、39.5%（含已公布的下周將發(fā)規(guī)模，2021-2025年同期平均分別為27.8%、36.7%）。
資金面來看，4/27-5/1央行MLF縮量2000億元續(xù)作，但通過7天逆回購(gòu)凈投放4021億元，全周合計(jì)凈投放2021億元。央行對(duì)沖跨月擾動(dòng)，本周資金面邊際收斂，但整體均衡，DR001、DR007分別較4/24回升10.08BP、6.4BP至1.32%、1.39%。同業(yè)存單方面，截至4/30，3M商業(yè)銀行存單較4/24回升1.5BP至1.37%，而1Y商業(yè)銀行存單持平于1.45%，1Y-3M和6M-3M存單期限利差分別回落1.5BP和0.5BP至7.5BP和3.5BP。對(duì)于后續(xù)，政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)貨幣政策保持流動(dòng)性充裕，面對(duì)月末資金面的擾動(dòng)，央行流動(dòng)性投放幅度加大，跨月擾動(dòng)消退后資金面大概率繼續(xù)保持寬松。
債市策略：短期寬松格局不改，區(qū)間震蕩為主
本次政治局會(huì)議定調(diào)積極，但更強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)有效”與“用好用足”現(xiàn)有政策，整體增量信息有限，宏觀重心在于存量政策的落地顯效。會(huì)議肯定了一季度經(jīng)濟(jì)良好開局，同時(shí)指出穩(wěn)中向好的基礎(chǔ)仍需鞏固。財(cái)政政策方面，在超長(zhǎng)期特國(guó)啟動(dòng)發(fā)行的背景下，強(qiáng)調(diào)靠前發(fā)力并聚焦傳統(tǒng)與新基建“六大網(wǎng)”及重大工程開工，是當(dāng)前擴(kuò)內(nèi)需的主要抓手。貨幣政策方面，本次雖未直言降準(zhǔn)降息，但明確“增強(qiáng)前瞻性靈活性針對(duì)性，保持流動(dòng)性充?！?。在宏觀政策取向一致性要求下，貨幣政策近期的首要任務(wù)是配合財(cái)政，通過靈活的流動(dòng)性投放平抑政府債發(fā)行的擾動(dòng)；同時(shí)，短期內(nèi)全面降息等總量型寬松可能讓位于結(jié)構(gòu)性工具的定向支持。此外，防風(fēng)險(xiǎn)端重提“穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)”并扎實(shí)推進(jìn)化債與清理企業(yè)欠款，表明在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換期，政策對(duì)舊動(dòng)能的托底意愿與防風(fēng)險(xiǎn)底線依然穩(wěn)固。
對(duì)于債市而言，政策聚焦存量落實(shí)，增量信息有限，整體影響偏中性，短期行情或以區(qū)間震蕩為主。一方面，需關(guān)注二季度政府債供給高峰帶來的階段性脈沖，及基建項(xiàng)目實(shí)物工作量落地可能產(chǎn)生的擾動(dòng)；另一方面，貨幣政策維持流動(dòng)性充裕的態(tài)度明確，但在當(dāng)前資金面已然寬松且面臨輸入性通脹壓力下，短期進(jìn)一步全面降息的必要性不強(qiáng)，央行短期更多是通過日常操作維持流動(dòng)性充裕。十債收益率在下破央行合意下限1.8%后，受持券過節(jié)情緒推動(dòng)短暫下破1.75%阻力位后重新回升至1.75%，進(jìn)一步下行或需新驅(qū)動(dòng)。策略上，短期十債大概率在1.75%-1.8%區(qū)間震蕩，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注配置盤能否接力驅(qū)動(dòng)；若短期資金面維持當(dāng)前寬松態(tài)勢(shì)，期限利差仍有壓縮空間，曲線具備繼續(xù)壓平動(dòng)力。特別是從超長(zhǎng)端來看，目前（4/30）30Y-10Y國(guó)債利差仍在47BP、處于近三年94%的高分位數(shù)，估值性價(jià)比和配置價(jià)值依然較高，建議逢調(diào)整可適當(dāng)增配。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)基本面超預(yù)期回升影響債市主線風(fēng)險(xiǎn)、政府債供給節(jié)奏超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、債市利率超預(yù)期大幅回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)
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