久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

投資要點(diǎn)：
　　事件：白云機(jī)場(chǎng)發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年一季報(bào)。2026年公司營(yíng)業(yè)收入為79.6億元，同比增長(zhǎng)7.2%；歸母凈利潤(rùn)為14.7億元，同比增長(zhǎng)58.6%；其中Q4營(yíng)業(yè)收入22.6億元，同比增長(zhǎng)6.4%；歸母凈利潤(rùn)3.7億元，同比增長(zhǎng)44%。2026Q1營(yíng)業(yè)收入為19.8億元，同比增長(zhǎng)8.5%；歸母凈利潤(rùn)為1.7億元，同比下降43%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　生產(chǎn)業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)，帶動(dòng)公司各項(xiàng)收入增長(zhǎng)。2025年公司旅客吞吐量、貨郵吞吐量、航班起降分別達(dá)到8358.3萬(wàn)人次、244萬(wàn)噸、55萬(wàn)架次，同比分別增長(zhǎng)9.5%、2.4%、7.5%，創(chuàng)歷史新高，其中國(guó)際地區(qū)航線業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)，2025年國(guó)際地區(qū)線旅客量為1745萬(wàn)人次，約為2019年同期的93%。流量增長(zhǎng)推動(dòng)公司收入增長(zhǎng)，2025年公司航空性收入32.5億元，同比增長(zhǎng)10.2%，非航空性收入47.0億元，同比增長(zhǎng)5.2%。2026Q1公司業(yè)務(wù)延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，旅客吞吐量、貨郵吞吐量、航班起降分別同比增長(zhǎng)12.4%、2.7%、10.4%，收入同比增長(zhǎng)8.5%。
　　三期工程投產(chǎn)毛利率下滑，非經(jīng)收益增厚25年利潤(rùn)。2025年公司錄得毛利率25%，同比下降2pct，主要系Q4公司三期擴(kuò)建工程項(xiàng)目資產(chǎn)投入使用，成本增加導(dǎo)致毛利率下滑（Q4毛利率為16%）。此外，由于2025年公司確認(rèn)土地交儲(chǔ)補(bǔ)償相關(guān)收益3.87億元、廣告經(jīng)營(yíng)合同違約補(bǔ)償收益1.78億元等非經(jīng)常性損益，凈利潤(rùn)同比有較大增長(zhǎng)。26Q1公司利潤(rùn)同比下滑43%，主要系三期工程投產(chǎn)增加成本，同期公司做出會(huì)計(jì)估計(jì)變更，2026年起將飛行跑道、滑行道、停機(jī)坪、道路、橋梁架的折舊年限由30年變更為40年，變更后26年相關(guān)固定資產(chǎn)折舊預(yù)計(jì)減少約8217萬(wàn)元，有望增加歸母凈利6163萬(wàn)元，對(duì)沖部分成本增長(zhǎng)壓力。
　　三期工程暫采用資產(chǎn)使用費(fèi)模式，靜待流量增長(zhǎng)利潤(rùn)改善。白云機(jī)場(chǎng)三期擴(kuò)建工程已投入運(yùn)營(yíng)，公司與機(jī)場(chǎng)集團(tuán)擬定資產(chǎn)使用方案如下：T3航站樓及東西區(qū)配套資產(chǎn)擬以受托管理方式使用，飛行區(qū)資產(chǎn)及土地?cái)M以長(zhǎng)期租賃方式使用，東四西四指廊等以直接購(gòu)買方式使用，在建設(shè)工程財(cái)務(wù)決算前，公司向機(jī)場(chǎng)集團(tuán)支付資產(chǎn)使用費(fèi)，2026年協(xié)商為7490萬(wàn)元/月（含稅），約占資產(chǎn)折舊攤銷及資金成本費(fèi)用的39%，全年預(yù)計(jì)為8.99億元。T3投產(chǎn)后，近期可滿足年旅客吞吐量1.2億人次使用需求，終端容量可承載1.4億人次旅客，盡管短期公司面臨成本增長(zhǎng)壓力，但隨著流量增加，營(yíng)收增長(zhǎng)而成本增加有限，利潤(rùn)將持續(xù)改善。
　　投資分析意見：考慮T3投產(chǎn)業(yè)績(jī)短期承壓，我們下調(diào)26-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至7.1億元、9.5億元（原9.4億元/10.1億元），考慮流量增長(zhǎng)利潤(rùn)改善，新增28年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)12.4億元，26-28年P(guān)E分別為32x、24x、18x，考慮三期投產(chǎn)利潤(rùn)短期下降估值水平波動(dòng)，參考28年P(guān)E水平，公司PE低于可比公司，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求恢復(fù)不及預(yù)期、免稅提成率降低、擴(kuò)建工程影響業(yè)績(jī)、商務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。