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事件：公司發(fā)布2026年一季報(bào)。1Q26公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.2億元/同比+6.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.37億元/同比+280.1%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.52億元/同比+472.7%。。
　　中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)趨勢(shì)延續(xù)，加盟模式貢獻(xiàn)主要增量空間。1Q26中國(guó)境內(nèi)有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.5億元/同比+9.6%，預(yù)計(jì)主要受益于行業(yè)內(nèi)量?jī)r(jià)關(guān)系改善，1Q25-1Q26有限服務(wù)型酒店RevPAR分別同比-5.3%/-5.0%/-2.0%/+0.1%/+3.7%，反映行業(yè)內(nèi)供需剪刀差收窄且酒店行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展進(jìn)程良好。同時(shí)，板塊營(yíng)收中包括前期服務(wù)費(fèi)8256萬(wàn)元/同比+22.7%，持續(xù)加盟及勞務(wù)派遣服務(wù)收入11.2億元/同比+10.9%，板塊內(nèi)收入增長(zhǎng)主要由加盟業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來(lái)的加盟及服務(wù)費(fèi)用收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.6億元/同比-1.7%，量?jī)r(jià)同步承壓導(dǎo)致境外RevPAR同比-6.8%
　　開(kāi)店進(jìn)程良好，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。1Q26公司新增開(kāi)業(yè)酒店306家/同比+35.4%，凈增104家/同比+7.2%，公司保持較高擴(kuò)張速度的同時(shí)積極淘汰關(guān)閉低效門(mén)店。有限服務(wù)型酒店新開(kāi)業(yè)302家，凈開(kāi)101家，其中，直營(yíng)酒店減少3家，加盟酒店凈增104家，公司持續(xù)朝輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。截至1Q26，已開(kāi)業(yè)門(mén)店中有限服務(wù)型中端酒店和經(jīng)濟(jì)型酒店占比分別為64.2%/35.1%，同比+3.4pct/-3.5pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)持續(xù)推進(jìn)。
　　境內(nèi)酒店減虧持續(xù)推進(jìn)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化下盈利能力改善明顯1Q26公司毛利率33.4%/同比+1.6%，主要得益于直營(yíng)店小幅關(guān)店占比減少導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本中固定成本折舊攤銷(xiāo)費(fèi)用占比降低的同時(shí)高毛利的加盟門(mén)店持續(xù)擴(kuò)張，同時(shí)費(fèi)用管控進(jìn)程良好，銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率同比-0.1pct/-1.7pct。1Q26歸母凈利率及扣非歸母凈利率為4.4%/4.9%，分別同比+3.2pct/+4.0pct，除了得益于公司經(jīng)營(yíng)層面盈利能力大幅提升外主要可歸因于受1Q25物業(yè)處置收益和金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益等造成的低基數(shù)影響。
　　投資建議：國(guó)內(nèi)酒店周期處于企穩(wěn)改善階段，行業(yè)有望步入上行通道。公司門(mén)店擴(kuò)張穩(wěn)健，持續(xù)優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)、淘汰低效門(mén)店，境內(nèi)酒店減虧持續(xù)推進(jìn)，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)及費(fèi)用管控優(yōu)化，盈利能力仍有提升空間，預(yù)計(jì)2026-28年公司歸母凈利11.1億、13.0億、14.7億元，對(duì)應(yīng)PE估值為26X/22X/20X，維持“推薦”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)供給放緩低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；門(mén)店拓展速度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。