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匯兌等因素短期壓制盈利，一季度營(yíng)收同比提升15%。26Q1拓普集團(tuán)營(yíng)收66.3億元，同比+14.9%，歸母凈利潤(rùn)5.5億元，同比-2.4%，扣非凈利潤(rùn)4.7億元，同比-2.8%；分客戶銷(xiāo)量看，26Q1特斯拉交付36萬(wàn)，同比+6.3%；賽力斯新能源車(chē)銷(xiāo)量7.9萬(wàn)，同比+44%；吉利銷(xiāo)量71萬(wàn)，同比略增，盈利短期承壓，預(yù)計(jì)主要系匯兌損失、部分客戶銷(xiāo)量波動(dòng)以及海外工廠爬坡影響。
　　研發(fā)投入持續(xù)，毛利率短期承壓。費(fèi)用層面，26Q1拓普集團(tuán)銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.0%/3.1%/5.6%/1.4%，同比-0.2/-0.2/-0.4/+1.3pct，環(huán)比+0.1/+1.0/+0.8/+0.6pct；其中財(cái)務(wù)費(fèi)用0.96億元，同比增長(zhǎng)0.9億元，預(yù)計(jì)主要系匯兌損失所致，其中研發(fā)費(fèi)用提升預(yù)計(jì)主要系新產(chǎn)品（機(jī)器人、液冷、汽車(chē)電子相關(guān)）和新技術(shù)的持續(xù)投入；26Q1毛利率19.3%，同比-0.56pct，環(huán)比-0.7pct，預(yù)計(jì)主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、規(guī)模效應(yīng)縮窄等因素所致；展望Q2及后續(xù)，賽力斯、小米、吉利、理想、奇瑞等銷(xiāo)量有望持續(xù)向上帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?，熱管理、汽?chē)電子、底盤(pán)等業(yè)務(wù)持續(xù)放量，疊加公司執(zhí)行器業(yè)務(wù)的兌現(xiàn)，有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)邊際上行。
　　依托熱管理能力及客戶資源切入液冷領(lǐng)域，訂單持續(xù)突破。公司新一代全集成模塊及R290冷媒系統(tǒng)模塊已取得技術(shù)性突破；將熱管理技術(shù)及產(chǎn)品，應(yīng)用于液冷服務(wù)器、儲(chǔ)能、機(jī)器人等行業(yè)，并取得首批訂單15億元；公司已經(jīng)向華為、A客戶、NVIDIA、META及各企業(yè)客戶和各數(shù)據(jù)中心提供商，對(duì)接推廣相關(guān)的產(chǎn)品，獲得市場(chǎng)認(rèn)可，該業(yè)務(wù)將成為公司未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　優(yōu)質(zhì)客戶的深度綁定以及新產(chǎn)品的陸續(xù)量產(chǎn)帶來(lái)中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)確定性。展望后續(xù)，車(chē)端為拓普基本盤(pán)，公司平臺(tái)化戰(zhàn)略+Tier0.5模式持續(xù)推進(jìn)，與賽力斯、理想、奇瑞、小米、吉利、斯特蘭迪斯、寶馬、奔馳等車(chē)企深化合作+提升配套金額，有望帶來(lái)穩(wěn)定的增長(zhǎng)動(dòng)力；機(jī)器人方面，公司與客戶從直線和旋轉(zhuǎn)執(zhí)行器開(kāi)始布局，且開(kāi)始研發(fā)靈巧手電機(jī)等產(chǎn)品，已經(jīng)多次向客戶送樣，項(xiàng)目進(jìn)展迅速。公司還積極布局機(jī)器人軀體結(jié)構(gòu)件、傳感器、足部減震器、電子柔性皮膚等，看好公司逐步打造成機(jī)器人領(lǐng)域平臺(tái)型供應(yīng)商。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：客戶銷(xiāo)售不及預(yù)期、海外競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。考慮到核心客戶的銷(xiāo)量波動(dòng)和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，并新增28年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)26/27/28年拓普集團(tuán)歸母凈利潤(rùn)為33.5/41.0/49.6億元（原預(yù)測(cè)26/27年36.7/46.5億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.93/2.36/2.85元（原預(yù)測(cè)26/27年2.11/2.67元），維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。