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事件：2026年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.3億元，同比增加117.3%，環(huán)比增加14.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1160.6萬(wàn)元，同比增加222.9%，環(huán)比增加204.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)758.8萬(wàn)元，同比增加126.0%，環(huán)比增加196.2%，業(yè)績(jī)延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　企業(yè)算力服務(wù)收入占比高，短期算力服務(wù)毛利率已至階段性低點(diǎn)。2026Q1公司整體毛利率為20.0%，同比下滑5.3個(gè)百分點(diǎn)，毛利率階段性承壓。其中，收入占比高達(dá)97.7%的算力服務(wù)毛利率同比下降9.5個(gè)百分點(diǎn)至15.6%，較2025年末亦下降6.5個(gè)百分點(diǎn)，成為整體毛利率下降的主要拖累因素。進(jìn)一步看，算力服務(wù)中企業(yè)客戶收入占比為77.6%（主要對(duì)應(yīng)原報(bào)表分類中的智算云與行業(yè)云收入）。我們認(rèn)為，2026Q1毛利率下滑主要系收入占比較高的企業(yè)算力服務(wù)中，毛利率相對(duì)更低的智算云服務(wù)占比較大所致——參考2025年上半年數(shù)據(jù)，智算云毛利率約為11.4%，而行業(yè)云毛利率約為42.1%，兩者差異顯著。展望全年，隨著毛利率水平更高的行業(yè)云收入占比逐步提升，預(yù)計(jì)公司全年算力服務(wù)毛利率將優(yōu)于一季度表現(xiàn)。
　　規(guī)模效應(yīng)持續(xù)釋放，期間費(fèi)用率同比顯著下降。2026Q1公司銷售費(fèi)用率為5.2%，同比下降4.7個(gè)百分點(diǎn)，較2025年末下降5.4個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為2.9%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，較2025年末下降1.8個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為2.0%，同比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，較2025年末下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)18.0%，但研發(fā)費(fèi)用率為2.4%，同比下降2.7個(gè)百分點(diǎn)，較2025年末下降2.0個(gè)百分點(diǎn)。整體期間費(fèi)用率較去年同期下降9.4個(gè)百分點(diǎn)。隨著公司收入體量快速提升，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，各項(xiàng)費(fèi)用管控成效明顯。
　　信用減值損失隨業(yè)務(wù)擴(kuò)張階段性增加，但影響可控且有限。2026Q1公司信用減值損失為2358.1萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)671.0%，主要系算力服務(wù)（尤其是智算云業(yè)務(wù)）收入規(guī)?？焖贁U(kuò)張，后付費(fèi)客戶數(shù)量、對(duì)應(yīng)收入及欠款同步增加，導(dǎo)致壞賬計(jì)提相應(yīng)上升?？紤]到2026Q1存在因跨年導(dǎo)致的應(yīng)收賬款賬期延長(zhǎng)因素，后續(xù)隨著公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增，一年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比有望提升，信用減值損失增速或?qū)⒅鸩椒啪?。我們認(rèn)為該部分影響較為階段性，整體風(fēng)險(xiǎn)有限。
　　擬投7億采購(gòu)GPU服務(wù)器，并增資楚云智算建華中智算中心。公司于2026年4月25日公告擬以不超過(guò)7.17億元采購(gòu)GPU與CPU算力服務(wù)器，其中GPU服務(wù)器金額約7億元，旨在擴(kuò)充自有算力資源池，匹配AI及多行業(yè)算力需求增長(zhǎng)趨勢(shì)；同時(shí)，公司擬聯(lián)合武漢光創(chuàng)對(duì)控股子公司楚云智算增資3.34億元，其中公司出資1.7億元，用于建設(shè)華中區(qū)域高性能智算中心，增資后楚云智算注冊(cè)資本增至5億元，公司維持51%控股權(quán)。兩項(xiàng)重大資本動(dòng)作均已完成董事會(huì)審議，擬提交股東會(huì)審批，有助于強(qiáng)化全國(guó)算力布局與區(qū)域服務(wù)能力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為43.7/74.6/101.9百萬(wàn)元，yoy分別為257.5%/70.8%/36.6%，對(duì)應(yīng)PS分別為6/5/4倍。公司作為國(guó)內(nèi)超算云領(lǐng)域龍頭，在行業(yè)內(nèi)具有經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)以及先發(fā)優(yōu)勢(shì)。隨著生成式人工智能、人工智能賦能基礎(chǔ)科研、大數(shù)據(jù)等新技術(shù)和新應(yīng)用領(lǐng)域的快速推廣普及，下游領(lǐng)域預(yù)計(jì)仍將保持較高算力服務(wù)需求，公司規(guī)模效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)將維持高增長(zhǎng)趨勢(shì)，同時(shí)考慮到北交所標(biāo)的高彈性特點(diǎn)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)替代風(fēng)險(xiǎn)、人才引進(jìn)和流失風(fēng)險(xiǎn)、數(shù)據(jù)泄露潛在風(fēng)險(xiǎn)、研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)被侵害風(fēng)險(xiǎn)、政策監(jiān)管環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、實(shí)際控制人不當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)等。