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基本面上，礦端偏緊格局持續(xù)深化，構(gòu)成鋅價(jià)核心底部支撐。海外方面，主要礦企下調(diào)2026年鋅礦產(chǎn)量指引，疊加一季度美伊沖突、澳洲礦山運(yùn)輸擾動(dòng)等事件，礦端收緊預(yù)期持續(xù)強(qiáng)化；5月初嘉能可旗下Kazzinc冶金廠爆炸、Nyrstar旗下Budel冶煉廠檢修，海外冶煉端與礦端擾動(dòng)形成共振，LME鋅庫存持續(xù)去庫至10萬噸以下，進(jìn)一步放大供應(yīng)收緊邏輯。國內(nèi)方面，鋅精礦復(fù)產(chǎn)帶動(dòng)產(chǎn)量環(huán)比提升，但進(jìn)口礦加工費(fèi)持續(xù)負(fù)值，冶煉廠轉(zhuǎn)向采購國產(chǎn)礦，推動(dòng)國產(chǎn)TC持續(xù)下行至850元/噸，原料偏緊及低TC格局將持續(xù)約束鋅錠增產(chǎn)空間。冶煉端，前期硫酸等副產(chǎn)品高位運(yùn)行補(bǔ)貼冶煉利潤(rùn)，支撐國內(nèi)精煉鋅開工維持高位，但后續(xù)承壓風(fēng)險(xiǎn)上升。5月起硫酸出口管控政策正式落地并持續(xù)至年末，疊加下游化肥進(jìn)入生產(chǎn)淡季，酸價(jià)回落風(fēng)險(xiǎn)上升，副產(chǎn)品收益預(yù)期減弱令冶煉利潤(rùn)承壓，進(jìn)而對(duì)鋅錠供應(yīng)形成潛在擾動(dòng)。下游各板塊開工環(huán)比回升，鍍鋅受基建訂單支撐尚有韌性，氧化鋅需求分化，壓鑄鋅合金受高價(jià)抑制放量有限。終端需求來看，房地產(chǎn)行業(yè)仍處于筑底調(diào)整階段，新能源車增速放緩、白電內(nèi)銷排產(chǎn)承壓。節(jié)后國內(nèi)鋅錠社會(huì)庫存如期累庫至25.59萬噸，社會(huì)庫存高企壓制盤面上行高度。外強(qiáng)內(nèi)弱格局延續(xù)，海外供應(yīng)擾動(dòng)支撐倫鋅維持強(qiáng)勢(shì)，國內(nèi)則受高庫存、需求偏弱制約，滬倫比值走弱，但出口窗口目前尚未完全敞開，出口實(shí)質(zhì)放量有限，難以快速緩解國內(nèi)庫存壓力。
　　綜合來看，礦端剛性支撐與低TC為鋅價(jià)提供底部，但高社庫及弱需求壓制上行空間，短期鋅價(jià)將延續(xù)宏觀與外盤主導(dǎo)的震蕩格局，重心小幅上移，運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)在23500-25000元/噸，關(guān)注副產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)對(duì)冶煉開工的實(shí)際影響，以及出口窗口打開后帶來階段性做多機(jī)會(huì)。