>> 萬聯(lián)證券-通信行業(yè)跟蹤報告：海外頭部廠商繼續(xù)加強AI資本開支，持續(xù)關(guān)注光通信產(chǎn)業(yè)鏈投資機遇-260511
| 上傳日期： |
2026/5/11 |
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| 768KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
夏清瑩 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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行業(yè)核心觀點：
上周滬深300上漲1.34%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.24%，申萬通信行業(yè)指數(shù)上漲7.86%，分別跑贏滬深300和創(chuàng)業(yè)板指6.52和4.63個百分點，在申萬各一級行業(yè)中排名第1位。近期，LightCounting表示隨著Hyperscalers持續(xù)增加資本開支以建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，供應(yīng)鏈中的許多供應(yīng)商都在全力出貨。AIScale-Up交換機市場增長迅猛，預(yù)計2026年數(shù)據(jù)中心交換機的總銷售額將同比增長86%，預(yù)計2026年以太網(wǎng)光模塊市場增長65%。同時，海外頭部云廠商陸續(xù)公布最新一期財報，在AI驅(qū)動下各廠商的云服務(wù)及AI相關(guān)業(yè)務(wù)均實現(xiàn)快速增長，其中，谷歌、亞馬遜、微軟和Meta計劃在2026年合計投入7250億美元資本支出，較上一年創(chuàng)紀錄的4100億美元高出77%，以加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施。光通信方面，龍頭企業(yè)Lumentum在最新一期財報的業(yè)績會上表示，EML激光器等核心光器件的供需失衡短期不會逆轉(zhuǎn)；Coherent首席執(zhí)行官Jim Anderson在最新一期財報的業(yè)績會中表示公司的增長動力來自800G和1.6T光模塊，其中1.6T的爬坡速度遠超預(yù)期，將成為本季度及未來增長的重要驅(qū)動力。Coherent將OCS的市場機會預(yù)期上調(diào)至超過40億美元，并表示首批Scale-out CPO收入預(yù)計從2026年下半年開始爬坡，Scale-up CPO收入預(yù)計從2027年下半年開始啟動。我們認為，AI領(lǐng)域的資本開支持續(xù)增加，一方面是算力需求的強勁增長需要進一步加大AI基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，另一方面是上游的設(shè)備、零部件、材料等供不應(yīng)求，采購成本持續(xù)上行，促使各大廠商加大資本開支投入。光互連在AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)中的重要性凸顯，建議關(guān)注高速光模塊及光通信產(chǎn)業(yè)鏈上游核心材料、光器件、光芯片等領(lǐng)域的投資機遇，同時關(guān)注布局CPO、OCS等技術(shù)的領(lǐng)先企業(yè)。中長期視角下，繼續(xù)把握AI算力產(chǎn)業(yè)鏈和空地一體化的雙核心主線投資機遇。
投資要點：
產(chǎn)業(yè)動態(tài)：（1）AI數(shù)據(jù)中心：近日，光通信行業(yè)市場研究機構(gòu)LightCounting在最新的報告中表示，隨著Hyperscalers持續(xù)增加資本開支以建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施，供應(yīng)鏈中的許多供應(yīng)商都在全力出貨。整體而言，預(yù)計2026年數(shù)據(jù)中心交換機的總銷售額將同比增長86%，預(yù)測顯示其5年復合年增長率為36%。雖然預(yù)計Scale-Up交換機的增長速度最快，但以太網(wǎng)也將保持持續(xù)增長，預(yù)計其復合年增長率為32%。（2）光通信：近日，光模塊市場研究機構(gòu)LightCounting在最新的市場報告中寫道，以太網(wǎng)光模塊市場在2024年增長了93%，2025年增長82%。目前預(yù)測2026年將增長65%，但對2027年至2031年則維持較為保守的預(yù)測。（3）光通信：近日，Lumentum公布截至2026年3月28日的2026財年第三季度財務(wù)業(yè)績。備受關(guān)注的供需方面，Michael Hurlston介紹，我們?nèi)月浜笥谛枨?，盡管Lumentum正在以前所未有的速度提升產(chǎn)能，但需求增長更快，幾乎所有產(chǎn)品線均處于供不應(yīng)求狀態(tài)。EML激光器供需缺口超過30%，Lumentum計劃到2026年12月季度，將EML出貨量較2025年同期提升50%以上。（4）光通信：近日，Coherent公布截至2026年3月31日的2026財年第三季度財務(wù)業(yè)績。Coherent首席執(zhí)行官Jim Anderson表示，數(shù)據(jù)中心與通信業(yè)務(wù)是公司業(yè)績持續(xù)增長的主要驅(qū)動力，收入達到13.62億美元，同比增長超40%，本季度占整體收入超過75%。其中，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)收入環(huán)比增長13%，同比增長37%，連續(xù)第二個季度實現(xiàn)雙位數(shù)環(huán)比增長。增長動力來自800G和1.6T光模塊，其中1.6T的爬坡速度遠超預(yù)期，將成為本季度及未來增長的重要驅(qū)動力。
行業(yè)估值：從估值情況來看，申萬通信行業(yè)2026年5月8日PE-TTM為33.27倍，高于2023-2025年歷史PE-TTM的均值22.00倍。
風險提示：中美科技摩擦；地緣政治風險；算力產(chǎn)業(yè)需求不及預(yù)期；技術(shù)突破不及預(yù)期，市場競爭加劇。
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