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事件描述
　　金石資源發(fā)布2025年年度報(bào)告及2026年第一季度報(bào)告。2025年公司營(yíng)收38.88億元，同比+41.2%；歸母凈利潤(rùn)3.26億元，同比+26.7%；2026年一季度營(yíng)收9.20億元，同比+7.1%；歸母凈利潤(rùn)0.61億元，同比-8.4%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　2025年公司營(yíng)收高增，歸母凈利潤(rùn)同比改善。2025年公司收入大幅增長(zhǎng)主要得益于：1）金鄂博氟化工無(wú)水氟化氫產(chǎn)銷(xiāo)量大幅提升（全年生產(chǎn)22.49萬(wàn)噸，同比+76%；銷(xiāo)售21.21萬(wàn)噸，同比+81%；實(shí)現(xiàn)收入19.82億元，同比+91%），AHF毛利率從2024年的-0.55%修復(fù)至5.73%，成功扭虧；2）包鋼金石“選化一體”選礦項(xiàng)目滿產(chǎn)，產(chǎn)銷(xiāo)超80萬(wàn)噸，全年單位制造成本降至800元/噸以內(nèi)，包鋼金石實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.77億元，同比+55%，對(duì)應(yīng)公司投資收益1.58億元；3）單一螢石礦產(chǎn)量恢復(fù)至41.64萬(wàn)噸，同比+8.4%，單位成本稍降致毛利率提升至43.2%，同比+1.72pct。但公司2025年歸母凈利潤(rùn)增速（+27%）低于營(yíng)收增速（+41%），主要原因在于：1）江西金嶺鋰云母項(xiàng)目仍處虧損，凈虧損約0.15億元；2）金石新材料六氟磷酸鋰項(xiàng)目虧損0.52億元；3）財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加約4100萬(wàn)元至1.13億元，同比+57%。
　　2026Q1收入結(jié)構(gòu)變化疊加安全監(jiān)管趨嚴(yán)，歸母凈利潤(rùn)短期承壓。2026Q1業(yè)績(jī)同比下滑的主要原因?yàn)椋?）安全監(jiān)管趨嚴(yán)導(dǎo)致浙江省內(nèi)單一螢石礦山節(jié)后復(fù)工時(shí)間延后，產(chǎn)銷(xiāo)量同比下滑；2）金鄂博氟化工收入增長(zhǎng)主要來(lái)自低毛利率的無(wú)水氟化氫產(chǎn)銷(xiāo)量增加，而高毛利率的螢石粉外售本期未開(kāi)展；3）原料硫酸價(jià)格同比大幅上漲，對(duì)AHF成本形成壓力。
　　短期擾動(dòng)不改中期改善邏輯：1）浙江省內(nèi)單一礦山已基本恢復(fù)正常生產(chǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度整體處于浙江省前列；2）AHF產(chǎn)品扭虧，公司計(jì)劃自產(chǎn)硫酸有望進(jìn)一步降本；3）2025年無(wú)水氟化鋁規(guī)?；a(chǎn)2.03萬(wàn)噸、銷(xiāo)售1.99萬(wàn)噸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步豐富；4）蒙古國(guó)項(xiàng)目全力推動(dòng)年內(nèi)選礦廠開(kāi)工生產(chǎn)，2026年計(jì)劃生產(chǎn)10-15萬(wàn)噸螢石產(chǎn)品；5）公司入股國(guó)內(nèi)液冷氟化液龍頭諾亞氟化工（第二大股東），切入AI算力液冷新賽道。
　　 投資建議
　　我們認(rèn)為，2025年“選化一體”項(xiàng)目盈利能力得到驗(yàn)證，AHF毛利率扭正標(biāo)志著產(chǎn)業(yè)鏈延伸的成本優(yōu)勢(shì)開(kāi)始兌現(xiàn)。2026年隨著AHF價(jià)格上漲、硫酸自供比例提升、螢石提質(zhì)增效線投產(chǎn)降低單耗，氟化工盈利有望持續(xù)改善。螢石市場(chǎng)形成“國(guó)內(nèi)約束、海外補(bǔ)充”供給格局，價(jià)格中樞有望抬升。我們預(yù)計(jì)，公司26/27/28年歸母凈利潤(rùn)3.82/3.99/4.77億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.45/0.47/0.57元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為42/40/33倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、技術(shù)路線競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；2、產(chǎn)品需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3、蒙古螢石項(xiàng)目開(kāi)發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；4、安全生產(chǎn)及環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)。