>> 銀河證券-4月物價(jià)數(shù)據(jù)解讀：供給沖擊下PPI加速上行-260511
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張迪,呂雷 |
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4月份CPI環(huán)比上漲0.3%（前值-0.7%) ;同比上漲1.2%(前值1.0%)。食品價(jià)格環(huán)比下降1.6%(前值-2.7%);同比下跌1.6%（前值0.3%）。非食品價(jià)格環(huán)比上升0.7%(前值-0.2%）。核心CPI環(huán)比上漲0.2%（前值-0.7%)，同比上漲1.2%（前值1.1%)。4月PPI環(huán)比上漲1.7%（前值1.0%);同比增速2.8%(前值0.5%)。
食品項(xiàng)繼續(xù)回落，跌幅略超季節(jié)性:4月食品CPI環(huán)比下跌1.6%，高于過去五年的4月跌幅(-0.9%)。豬肉、鮮菜、鮮果下跌幅度較大。4月豬肉價(jià)格環(huán)比下降5.7%（前值-7.3%），過去五年環(huán)比同期均值為-3.0%。供給端，前期能繁母豬存欄基數(shù)偏高，規(guī)模豬場與散戶集中出欄，市場供應(yīng)整體寬松。需求端，4月為豬肉消費(fèi)傳統(tǒng)淡季，終端需求整體疲軟。后續(xù)需關(guān)注產(chǎn)能去化進(jìn)度與消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏對(duì)供需關(guān)系的邊際改善影響。4月鮮菜價(jià)格環(huán)比下降6.4%(前值-10.1%)，過去五年環(huán)比同期均值為-4.8%。南北蔬菜產(chǎn)區(qū)銜接較為順暢產(chǎn)地貨源供給充足、上市節(jié)奏集中，帶動(dòng)菜價(jià)整體走低。同時(shí)需求方面處于鮮菜消費(fèi)傳統(tǒng)淡季，難以對(duì)菜價(jià)形成有力支撐。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注極端天氣、產(chǎn)區(qū)換茬進(jìn)度對(duì)供給端的擾動(dòng)。
服務(wù)價(jià)格有所反彈，能源價(jià)格顯著上行:4月服務(wù)價(jià)格環(huán)比下降0.5%（前值-1.1%)，影響CPI環(huán)比上漲約0.22個(gè)百分點(diǎn)。其中受到受清明節(jié)、“五一”假期及部分地區(qū)春假影響,出行類服務(wù)價(jià)格上行,旅游價(jià)格環(huán)比上漲4.1%(前值-12.9%），同時(shí)4月以來多地上調(diào)診查、護(hù)理、手術(shù)等項(xiàng)目價(jià)格，帶動(dòng)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格上行（環(huán)比0.6%，前值0.1%）。同時(shí)受國際原油價(jià)格波動(dòng)影響,汽油價(jià)格環(huán)比上漲12.6%、交通工具燃料價(jià)格環(huán)比上漲11.5%。
石化產(chǎn)業(yè)鏈加速上行:4月PPI環(huán)比上漲1.7%(前值1.0%) ﹔同比增速2.8%(前值0.5%)。石化產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步加速上行。一方面，中東沖突持續(xù)擾動(dòng)全球原油供應(yīng)，霍爾木茲海峽航運(yùn)受阻導(dǎo)致全球原油供應(yīng)大幅縮減，帶動(dòng)國內(nèi)原油價(jià)格和對(duì)二甲苯、甲醇、聚丙烯等等核心原料價(jià)格大幅上行。另一方面，海外產(chǎn)能減產(chǎn)以及囤貨需求帶來的搶出口效應(yīng)導(dǎo)致化工產(chǎn)業(yè)鏈庫存逐步去化，供需格局偏緊支撐價(jià)格上行。測算顯示，石化產(chǎn)業(yè)鏈（石油和天然氣開采、石油煤炭加工、化工、化纖、紡織及橡膠塑料)對(duì)當(dāng)月PPI環(huán)比漲幅的貢獻(xiàn)占比約92%，主導(dǎo)作用顯著。分行業(yè)來看，原油化工方面，受到原油價(jià)格大幅上行影響石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)價(jià)格分別上漲18.5%、16.4%、8.3%和5.6%，較3月進(jìn)一步加速上行;中游制造方面，受算力擴(kuò)張、電煤補(bǔ)庫、制造業(yè)設(shè)備更新等因素拉動(dòng)，計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)(0.6%)、煤炭開采和洗選業(yè)(1.9%）和黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)(0.6%)呈現(xiàn)改善態(tài)勢。
供給沖擊下PPI加速上行:當(dāng)前物價(jià)運(yùn)行的核心外部變量仍在于美伊局勢。4月下旬以來和談破裂、美國加碼封鎖，油價(jià)再度反彈并持續(xù)高位運(yùn)行。海峽通航雖未完全中斷，但日均通行量仍處低位。整體來看，雙方核心訴求差距顯著，短期難以達(dá)成穩(wěn)定和解，油價(jià)中樞易上難下、高位震蕩的格局明確，對(duì)國內(nèi)工業(yè)品將形成持續(xù)輸入性通脹壓力。
隨著原油庫存持續(xù)下降、上游煉化產(chǎn)能受限，能源供給沖擊正加速在石化產(chǎn)業(yè)鏈中積聚。中東及亞洲部分煉油廠開工率下降、庫存快速消耗，日本、韓國等高依賴中東能源的地區(qū)產(chǎn)能顯著收縮，而我國直接受供給沖擊影響相對(duì)較小。一方面上游供給壓力推動(dòng)乙烯、丙烯、純苯等中間品價(jià)格大幅上漲，另一方面全球部分經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)受限與經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整或帶來出口需求持續(xù)回升。在成本推動(dòng)與需求拉動(dòng)的雙重作用下，PPI將加速上行。假設(shè)今年油價(jià)中樞維持在100美元左右，對(duì)應(yīng)的CPI中樞仍在1.5%以內(nèi)，輸入性通脹對(duì)我國的壓力相對(duì)有限，物價(jià)體系將呈現(xiàn)“PPI偏強(qiáng)、CPI相對(duì)穩(wěn)定”的格局。
總體來看，在地緣沖突推升能源價(jià)格與供給沖擊逐步顯現(xiàn)的情況下，PPI已進(jìn)入上行通道，物價(jià)中樞抬升方向較為明確，“再通脹”環(huán)境正在形成。但由于需求端修復(fù)仍偏溫和，本輪價(jià)格上行仍以成本推動(dòng)為主，上游盈利有望改善，而中下游制造業(yè)利潤仍面臨一定擠壓。后續(xù)需重點(diǎn)關(guān)注三方面:一是美伊局勢及油價(jià)中樞變化，二是國內(nèi)投資落地與需求修復(fù)節(jié)奏，三是企業(yè)順價(jià)能力及終端承接情況，以判斷本輪物價(jià)回升的持續(xù)性與彈性。
風(fēng)險(xiǎn)提示:政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)
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