>> 中信建投-通信行業(yè)2026中期投資策略報告：大模型扶搖直上，算力景氣向縱深-260511
| 上傳日期： |
2026/5/12 |
大小： |
10023KB |
| 格式： |
pdf 共69頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
閻貴成,于芳博,楊偉松 |
| 行業(yè)名稱： |
通信 |
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核心觀點
隨著全球大模型產業(yè)邁入“效率優(yōu)先、商業(yè)落地、生態(tài)重構”的高質量發(fā)展新階段，全球算力基礎設施的投資依然強勁。北美四大CSP廠商2026年一季度資本開支同比增長70.25%，全年預計高達7100億美元（按中值測算），谷歌等指引2028年投資還會大幅增長。算力產業(yè)鏈多個核心環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益。
我們認為，人工智能產業(yè)欣欣向榮，大模型在編程等應用的推動下正在實現商業(yè)閉環(huán)，ARR正在爆發(fā)式增長，我們很可能在2026年看到ARR達到2000億美元左右的大模型公司。我們持續(xù)看好人工智能產業(yè)鏈。
我們持續(xù)推薦大模型公司及算力產業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，包括GPU、光模塊、光芯片、光通信配套儀器及設備、光纖光纜、液冷、電源等，也建議關注MicroLED作為光互連方案的可能性。
摘要
1、大模型持續(xù)迭代，全球格局重塑與商業(yè)化爆發(fā)。
全球大模型正告別單純的參數競賽，跨入以Agent智能體、長上下文和復雜多模態(tài)任務為核心的商業(yè)化落地期。我們認為，隨著模型參數量持續(xù)擴大，性能不斷提升，ARR飆漲，以及大模型公司陸續(xù)IPO，預計大模型決賽圈名單基本出爐。大模型ARR具備極強的爆發(fā)力和巨大的成長空間，建議優(yōu)選決賽圈大模型公司、尤其是編程能力更強的模型進行投資，如Anthropic、智譜等。
2、算力需求強勁增長，我們持續(xù)看好算力產業(yè)鏈。
一是國產GPU公司開始兌現業(yè)績，未來份額仍有較大提升空間，我們持續(xù)推薦國產GPU核心公司。二是數通網絡的光互連正成為打破算力上限的突破口，800G與1.6T光模塊需求爆發(fā)，也拉動了設備及測試儀器的需求增長，Scale-up打開了更廣闊的光互連增量空間，光芯片、法拉第旋光片持續(xù)緊缺，CPO、OCS、DCI、MicroLED等加速發(fā)展。三是光纖行業(yè)量價齊升，擴產較慢，預計2027年供需仍不平衡。四是液冷滲透率快速提升，國產供應商北美市場有望逐步打開，進而業(yè)績逐步兌現，而金剛石的應用值得密切關注。五是服務器電源也有望迎來加速發(fā)展階段。
風險提示：國際環(huán)境變化對供應鏈的安全和穩(wěn)定產生影響，對相關公司向海外拓展的進度產生影響；關稅影響超預期；人工智能需求過快增長，供給緊張導致出貨及業(yè)績兌現不及預期；人工智能行業(yè)發(fā)展不及預期，資本開支不及預期，影響云計算及算力產業(yè)鏈相關公司的需求；CSP自由現金流承壓，融資出現困難等，導致資本開支不及預期；市場競爭加劇，競爭格局惡化等，導致毛利率快速下滑；原材料緊缺，或漲價超預期，導致相關公司業(yè)績不及預期；光纖光纜價格走勢不及預期，業(yè)績不及預期；匯率波動影響外向型企業(yè)的匯兌收益與毛利率，包括ICT設備、光模塊/光器件等板塊的企業(yè)；數字經濟和數字中國建設發(fā)展不及預期；電信運營商的云計算業(yè)務發(fā)展不及預期；運營商資本開支不及預期；持倉較高帶來的交易型市場波動；市場體系化風險。
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