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投資邏輯
　　火鍋龍頭韌性不改，降本增效如沐春風(fēng)。公司為國內(nèi)餐飲龍頭企業(yè)，門店數(shù)量多覆蓋地域廣，截至2025年底，集團(tuán)共經(jīng)營1383家海底撈餐廳，其中自營門店為1304家，加盟門店為79家。公司高股東回報(bào)屬性持續(xù)顯現(xiàn)。根據(jù)公司2025年年報(bào)，公司擬派發(fā)末期現(xiàn)金股息0.384港元/股，疊加年中現(xiàn)金股息0.338港元/股，按2026年5月12日收盤價(jià)15.09港元測算，對應(yīng)股息率約4.8%。公司以高品質(zhì)的食材、個(gè)性化的服務(wù)以及獨(dú)特的用戶體驗(yàn)聞名。公司通過高度集中的股權(quán)架構(gòu)和扁平化管理，提升運(yùn)營效益，并實(shí)施“啄木鳥計(jì)劃”、“硬骨頭計(jì)劃”、“紅石榴計(jì)劃”系列戰(zhàn)略措施，展現(xiàn)出企業(yè)強(qiáng)大的經(jīng)營韌性。
　　宏觀環(huán)境穩(wěn)步復(fù)蘇，火鍋賽道強(qiáng)韌增長。受益于行業(yè)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)容和頭部品牌集中度的提升，公司成為火鍋細(xì)分賽道的領(lǐng)軍者。在國內(nèi)GDP穩(wěn)步增長和擴(kuò)內(nèi)需政策的推動(dòng)下，中國餐飲消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長的重要?jiǎng)恿?。火鍋行業(yè)作為餐飲行業(yè)受眾較多的細(xì)分賽道之一，預(yù)計(jì)在2025年市場規(guī)模有望達(dá)到6500億元，增速高于餐飲行業(yè)整體水平。
　　綜合競爭力筑就壁壘，信息化戰(zhàn)略定位未來。海底撈通過積極構(gòu)建數(shù)字化轉(zhuǎn)型，部署核心人才激勵(lì)政策“連住利益，鎖住管理”及穩(wěn)固供應(yīng)鏈布局，構(gòu)建其企業(yè)的獨(dú)特壁壘。公司獨(dú)立運(yùn)營的供應(yīng)鏈體系，包括蜀海供應(yīng)鏈、頤海國際等，精準(zhǔn)賦能產(chǎn)業(yè)鏈上下游，降低運(yùn)營成本的同時(shí)提高自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　“紅石榴計(jì)劃”驅(qū)動(dòng)增長，戰(zhàn)略方向擬合需求趨勢。公司推出“紅石榴計(jì)劃”企業(yè)戰(zhàn)略，旨在鼓勵(lì)高層員工孵化更多新品牌，拓展餐飲新賽道。目前已成功推出焰請烤肉鋪?zhàn)印⑴e高高自助小火鍋、如鮨壽司等多個(gè)子品牌，更好的順應(yīng)現(xiàn)階段國內(nèi)餐飲消費(fèi)趨勢。“紅石榴計(jì)劃”的多場景、多品牌的布局拓寬了公司未來發(fā)展空間，也為集團(tuán)構(gòu)建了更多元的餐飲生態(tài)系統(tǒng)。
　　盈利預(yù)測、估值和評級
　　我們預(yù)測，2026/2027/2028年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入475.5/502.5/531.1億元，同比+10.0%/+5.7%/+5.7%；歸母凈利潤46.0/50.6/55.4億元，同比+13.5%/+10.0%/+9.6%，對應(yīng)EPS為0.82/0.91/0.99元。我們認(rèn)為海底撈為餐飲行業(yè)龍頭公司，應(yīng)適當(dāng)給予一定估值溢價(jià)，給予公司2026年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.94港元，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　公司拓店速度不及預(yù)期；餐飲業(yè)務(wù)需求不及預(yù)期；食品安全問題。