>> 浙商證券-皓元醫(yī)藥(688131)更新報告：前端持續(xù)高景氣，后端訂單已突破-260511
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
大小： |
630KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
胡雋揚(yáng),王班 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績：收入延續(xù)高增，26Q1利潤略有波動
2025A：公司實現(xiàn)收入28.77億元，同比增長26.73%；歸母凈利潤2.40億元，同比增長18.96%；扣非歸母凈利潤2.47億元，同比增長38.10%。
2026Q1：公司實現(xiàn)收入7.29億元，同比增長20.21%；歸母凈利潤0.68億元，同比增長8.75%；扣非歸母凈利潤0.66億元，同比增長12.54%。
成長性：前端經(jīng)營趨勢、產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)向好，后端小分子與ADC突破在即
前端：2025年公司前端生命科學(xué)試劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入19.91億元，同比增長32.83%，其中工具化合物和生化試劑實現(xiàn)收入14.28億元，同比增長32.0%，分子砌塊實現(xiàn)收入5.63億元，同比增長35.0%。
我們認(rèn)為，公司基本盤業(yè)務(wù)在景氣恢復(fù)與海外拓展、新品類拓展共振下依然具備較強(qiáng)的高增確定性，增長驅(qū)動主要來自：①分子砌塊歐洲子公司Fluorochem并入后帶來的海外渠道升級；②生化試劑品類數(shù)量提升帶來的國內(nèi)市場覆蓋度提升；③全球早研景氣回升帶來的板塊beta。
后端：2025年公司特色原料藥、中間體和制劑業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.72億元，同比增長15.59%，其中創(chuàng)新藥實現(xiàn)收入5.86億元，同比增長20.3%，特色原料藥中間體實現(xiàn)收入2.86億元，同比增長近7%。從訂單角度看，2025年公司在手訂單6.7億，同比增長30.5%，2026Q1小分子在手訂單8.6億、大分子在手訂單超1億，同比大幅提速增長。我們認(rèn)為，公司小分子、ADC、抗體等多維度產(chǎn)能均已進(jìn)入商業(yè)化生產(chǎn)能力驗證期，隨著各地產(chǎn)能FDA審計認(rèn)證通過，后續(xù)訂單與收入或持續(xù)提速增長。另一方面，2025年公司后端產(chǎn)能虧損尚未明顯收窄，在訂單規(guī)模大幅提升下，看好未來三年公司后端減虧逐步提速。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計公司2026-2028年營業(yè)收入為35.49、42.92、52.02億元，同比增長23.38%、20.93%、21.19%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.28、4.68、6.80億元，同比增長36.83%、42.63%、45.39%，對應(yīng)EPS為1.55、2.21、3.21元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為46、33、22倍。考慮到2025年以來公司后端小分子、ADCCDMO訂單持續(xù)高增超我們預(yù)期，我們認(rèn)為后端產(chǎn)能加速減虧將帶動公司業(yè)績端增長持續(xù)超預(yù)期，參考可比公司估值水平，我們認(rèn)為當(dāng)前公司處在較好投資窗口，上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示
匯率波動風(fēng)險；市場競爭格局加劇風(fēng)險；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險；全球新藥研發(fā)景氣度波動風(fēng)險風(fēng)險提示
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