>> 華源證券-計算機(jī)行業(yè)北美CSP廠商財報小結(jié)：底層邏輯變化，ROI擔(dān)憂或消除-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
大小： |
269KB |
| 格式： |
pdf 共2頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
寧柯瑜,袁子翔 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機(jī) |
| 下載權(quán)限： |
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Capex：受硬件漲價影響，CSP廠商普遍上修全年Capex指引。亞馬遜26Q1 Capex為432億美元，未對全年指引做出更新。微軟26Q1 Capex為319億美元，并給出了2026全年的指引，預(yù)計全年支出1900億美元，其中約250億美元來自于硬件漲價。谷歌26Q1 Capex為357億美元，并將全年的指引區(qū)間上修了50億美元，至1800-1900億美元，主要系納入了26年3月完成的Intersect收購相關(guān)的投資支出。Meta 26Q1 Capex為198億美元，并因內(nèi)存漲價和算力需求旺盛，將全年的指引區(qū)間上修了100億美元，至1250-1450億美元。
云：推理需求快速增長，26Q1增速再上臺階。谷歌云26Q1同比增速為63%，單季度收入首次突破200億美元，其中企業(yè)AI解決方案收入同比增長近800%，首次成為谷歌云最大的增長來源，驗(yàn)證了企業(yè)端推理需求的景氣度；值得注意的是，本季度谷歌自研模型通過API對外處理的token量達(dá)160億/分鐘，環(huán)比增長60%。微軟的Azure及其他云服務(wù)26Q1增速為40%，在高基數(shù)下仍保持了強(qiáng)勁的增長勢頭，其中預(yù)計超過300家客戶今年有望在Foundry上處理超過1萬億個token；目前Azure的增速仍限制于算力供給，預(yù)計隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，下半年將進(jìn)一步加速。AWS26Q1實(shí)現(xiàn)營收376億美元，同比增長28%（增速較上季度提升4.8pcts，為15個季度以來最快），目前已有近80%的財富100強(qiáng)企業(yè)在使用Bedrock構(gòu)建AI，26Q1客戶支出環(huán)比增長170%，單季度處理的token數(shù)量超過此前所有年份的總和。整體來看，3家CSP廠商的云業(yè)務(wù)均呈現(xiàn)出了推理需求快速增長的景象，從而帶動整體增速再上了一個臺階。
積壓訂單：環(huán)比大幅擴(kuò)容，驗(yàn)證長期需求，消解ROI擔(dān)憂。由于推理需求的快速增長，26Q1谷歌云與AWS的積壓訂單（Backlog）同步大幅擴(kuò)容。谷歌云Q1末Backlog達(dá)4620億美元，環(huán)比接近翻倍增長，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄，驅(qū)動力包括：1）新客戶獲取同比翻倍，企業(yè)級客戶滲透率大幅提升；2）1億-10億美元級別的訂單數(shù)量同比翻倍，同時簽署多個10億美元以上的超大型合同；3）直接銷售的TPU被計入Backlog。AWS 26Q1末Backlog達(dá)3640億美元，若計入4月與Anthropic簽署的1000億美元長期合同，則將突破4600億美元，為AWS未來2-3年保持20%以上的高速增長提供了堅實(shí)支撐。
投資思路。我們認(rèn)為，北美CSP廠商的Q1財報已充分反映了AI推理需求的快速增長，且大幅擴(kuò)容的積壓訂單驗(yàn)證了未來2-3年的長期需求，或?qū)⒃诤艽蟪潭壬舷馐袌鰧τ赗OI的擔(dān)憂，為Capex投入提供了有力的需求支撐，持續(xù)看好海外算力板塊的高景氣度。建議關(guān)注：算力芯片（NVDA、QCOM、MRVL、TSM、AVGO），存儲（MU、SNDK、三星電子、SK海力士），光模塊（LITE、COHR、GLW、中際旭創(chuàng)、新易盛），CPU（AMD、ARM、INTC），液冷（VRT、冰輪環(huán)境、英維克、申菱環(huán)境、高瀾股份、奕東電子）、AIDC電力（GEV、杰瑞股份、應(yīng)流股份、天潤工業(yè)、萬澤股份、麥格米特、歐陸通、中恒電氣、銳明技術(shù)）。
風(fēng)險提示：大模型性能成長速度低于預(yù)期；AI產(chǎn)品落地低于預(yù)期；行業(yè)相關(guān)公司業(yè)績不及預(yù)期等。
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