>> 申萬宏源-債市機(jī)構(gòu)行為研究系列之六：保險資金買債行為與入市結(jié)構(gòu)再觀察-260513
| 上傳日期： |
2026/5/13 |
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| 2035KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,欒強(qiáng),王哲一 |
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近年來保險監(jiān)管框架從久期約束、險資入市、會計分類三方面重塑保險資產(chǎn)配置邏輯：
資負(fù)新規(guī)：監(jiān)管框架從“評估型”升級為“約束型”，從資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)、成本收益、流動性匹配三大維度，差異化設(shè)置財險和人身險公司監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并首次設(shè)置閾值，其中監(jiān)管指標(biāo)包括有效久期缺口、綜合投資收益覆蓋率、凈投資收益覆蓋率、沉淀資金覆蓋率、壓力情景下流動性覆蓋率。
權(quán)益風(fēng)險因子下調(diào)：與此前更偏普適性的優(yōu)化不同，本輪調(diào)整更強(qiáng)調(diào)長期持有：1）對持倉時間超過三年的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動100指數(shù)成分股，風(fēng)險因子由0.30下調(diào)至0.27；2）對持倉時間超過兩年的科創(chuàng)板上市普通股，風(fēng)險因子由0.40下調(diào)至0.36。
新舊會計準(zhǔn)則切換：2026年1月1日起，我國全部保險公司采用新會計準(zhǔn)則，金融資產(chǎn)分類由原有“四分類”調(diào)整為“三分類”，分類依據(jù)由偏主觀的根據(jù)持有意圖分類轉(zhuǎn)向客觀的根據(jù)業(yè)務(wù)模式和合同現(xiàn)金流量特征進(jìn)行分類。
各政策對保險機(jī)構(gòu)資產(chǎn)配置傳導(dǎo)邏輯和現(xiàn)狀變化：
資負(fù)新規(guī)：市場關(guān)注重點在于有效久期缺口不高于5年且不低于-5年的要求是否推動保險增配超長債。短期內(nèi)保險對30Y國債的凈買入規(guī)模并未明顯增加，背后原因有：1）保險抬升久期并不一定完全依賴凈買入30Y國債，加大對地方債凈買入以及通過運(yùn)用國債期貨同樣可抬升資產(chǎn)端久期。2）保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，有效久期缺口受負(fù)債端保險產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，近期分紅險和萬能險產(chǎn)品規(guī)模增多，負(fù)債端久期有所減少，降低資產(chǎn)和負(fù)債久期壓力。3）擇時要求抬升，低利率環(huán)境中，獲取超額收益訴求增加，保險機(jī)構(gòu)雖被認(rèn)作配置型機(jī)構(gòu)，但近年來也呈現(xiàn)交易化特征。復(fù)盤2022年至今保險機(jī)構(gòu)久期變化，發(fā)現(xiàn)保險在“債?！被蛘鹗幨兄袃A向做趨勢交易，“債熊”時傾向做配置盤，并且保險機(jī)構(gòu)交易策略切換對后續(xù)債市走勢具有一定指示意義，當(dāng)保險機(jī)構(gòu)由“逆勢配置”轉(zhuǎn)向“趨勢交易”時，后續(xù)1周、2周、1個月、3個月內(nèi)10Y國債收益率下行勝率高于2022年以來全樣本基準(zhǔn)，尤其是兩周至一個月維度的指示意義較強(qiáng)。
權(quán)益風(fēng)險因子下調(diào)：從政策理論效果來看，2025年12月下調(diào)保險機(jī)構(gòu)投資權(quán)益風(fēng)險因子將帶來約446億元-1068億元權(quán)益增量空間，但從實際結(jié)果來看，下調(diào)風(fēng)險因子對保險資金入市驅(qū)動并不明顯，真正對保險機(jī)構(gòu)配置行為形成更強(qiáng)驅(qū)動的，是長周期考核機(jī)制、明確提高A股及權(quán)益基金投資比例、長期股票投資試點等更具約束力的政策安排。保險資金入市過程中，大型保險公司更偏好流動性較好、分紅穩(wěn)定、估值波動相對較低的大盤價值資產(chǎn)，但其中的新華和太保偏好中小盤，太保、瑞眾和新華更偏好成長風(fēng)格。
新舊會計準(zhǔn)則切換：主要影響保險機(jī)構(gòu)投資二永債策略，保險機(jī)構(gòu)對于二級資本債和永續(xù)債的配置會更謹(jǐn)慎，尤其是在利差較窄、資本利得空間有限時，持有意愿偏低。保險機(jī)構(gòu)對于二永債交易策略除了受新舊會計準(zhǔn)則切換這一事件影響之外，還主要考慮債券資產(chǎn)比價和權(quán)益占用額度問題。
2026年保險機(jī)構(gòu)行為可能存在哪些變化？1）資負(fù)新規(guī)強(qiáng)化匹配約束，超長期地方債兼具久期與票息，增配確定性高于30Y國債。2）分紅險、萬能險支撐保費(fèi)韌性，降低負(fù)債剛性成本，權(quán)益配置需求仍將提升。3）新準(zhǔn)則下二永債配置屬性弱化，保險更偏利差交易，永續(xù)債常態(tài)增配動力有限。4）保險或延續(xù)逆勢配置，重點關(guān)注“逆勢轉(zhuǎn)趨勢”信號，其對收益率下行指示意義較強(qiáng)。
風(fēng)險提示：現(xiàn)券二級市場交易數(shù)據(jù)并不代表保險機(jī)構(gòu)實際持倉變化，內(nèi)外部環(huán)境出現(xiàn)明顯變化或影響保險配置行為，保險披露數(shù)據(jù)不完善且滯后。
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