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公司2025年?duì)I收同比增長5.98%，歸母凈利潤同比下滑10.33%。公司2025年全年實(shí)現(xiàn)營收7.88億元/+5.98%，歸母凈利潤1.29億元/-10.33%，扣非凈利潤1.28億元/-15.63%。分季度看，2025Q1-Q4營收分別為1.29億、1.07億、4.01億、1.52億元；歸母凈利潤分別為0.04億、-0.06億、1.51億、-0.20億元。其中三季度系全年最旺季，暑期客流表現(xiàn)強(qiáng)勁，彌補(bǔ)上半年疲弱態(tài)勢(shì)。全年?duì)I收增長而利潤承壓，主要系高毛利的北景區(qū)主峰交通業(yè)務(wù)受惡劣天氣影響關(guān)閉天數(shù)增多，同時(shí)人力成本及新業(yè)務(wù)培育期費(fèi)用增加所致。
　　全年客流穩(wěn)健增長，但結(jié)構(gòu)變化及天氣因素致人均消費(fèi)下滑。2025年景區(qū)全年接待游客367.73萬人次，同比增長7.9%，其中暑期旺季（7-9月）客流同比增長20%，“817稻米節(jié)”、沈白高鐵開通助力客流增長。人均消費(fèi)下滑的核心原因在于，高毛利的北景區(qū)天池倒站車（票價(jià)80元）受天氣影響，比24年多關(guān)閉49天，影響客流約11萬人次，對(duì)公司收入產(chǎn)生直接影響。
　　2026年一季度業(yè)績迎“開門紅”，營收及利潤均實(shí)現(xiàn)高增。公司2026Q1實(shí)現(xiàn)營收1.56億元，同比增長21.37%；歸母凈利潤809萬元，同比增長84.23%。一季度業(yè)績高增主要受益于春節(jié)假期較去年延后19天，完整覆蓋2月核心旺季時(shí)段，有效延長了冰雪旺季時(shí)長。一季度景區(qū)客流達(dá)58.03萬人次，同比增長21.63%，與收入增長趨勢(shì)基本匹配。
　　厄爾尼諾效應(yīng)有望強(qiáng)化避暑需求，交通改善與項(xiàng)目擴(kuò)容打造一年雙旺季。一方面，Q3作為傳統(tǒng)業(yè)績高峰期，公司已采購38輛大巴車提升運(yùn)力，預(yù)計(jì)暑期將單日承載力從3.5萬提升至4萬，打開旺季盈利空間；同時(shí)厄爾尼諾預(yù)期強(qiáng)化可能有助于抬升游客的避暑需求，作為國內(nèi)避暑勝地的長白山有望受益。另一方面，Q1優(yōu)異表現(xiàn)再次驗(yàn)證冰雪游需求景氣增長以及淡季可挖掘空間，沈白高鐵已于2025年9月底開通運(yùn)營，極大縮短京津冀、遼沈等核心客源地的交通時(shí)間（北京至長白山約4小時(shí)），疊加景區(qū)更積極的免票活動(dòng)（門票不體現(xiàn)在上市公司），引流效應(yīng)已在2026年1-4月及五一假期顯現(xiàn)（客流分別同比增長24%、36%）。重點(diǎn)募投項(xiàng)目溫泉部落二期預(yù)計(jì)于2026年底前投產(chǎn)，新增約400間客房，有望再造一個(gè)現(xiàn)有皇冠假日業(yè)績體量。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：惡劣天氣擾動(dòng)，交通改善效果不及預(yù)期，交通免票比例增加等。
　　投資建議：考慮運(yùn)力增加折攤階段影響以及家庭游下免票比例增加，我們下調(diào)公司2026-2028年歸母凈利潤至1.7/2.0/2.3億元（此前為1.9/2.2/-億元），最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為61/51/44x。短期即將進(jìn)入暑期旺季，運(yùn)力提升有望打開核心盈利空間；政策大力倡導(dǎo)提振冰雪經(jīng)濟(jì)、沈白高鐵開通觸達(dá)核心客源地有望抬升一年雙旺季的中線成長預(yù)期，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。