>> 中銀證券-社會服務行業(yè)2025年年報與2026年一季報綜述：收入利潤穩(wěn)步成長，出行鏈板塊高景氣運行-260514
| 上傳日期： |
2026/5/14 |
大小： |
1722KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
李小民,糾泰民,宋環(huán)翔 |
| 下載權限： |
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25年及26Q1社會服務板塊營收利潤實現穩(wěn)健增長，消費意愿穩(wěn)定復蘇以及出行市場良好景氣度也將帶來板塊后續(xù)持續(xù)成長機遇，我們維持行業(yè)強于大市評級。
支撐評級的要點
板塊總結：溫和修復，收入利潤同步增長。1）25年總結：申萬社服板塊25年共實現營收2066.67億元，同比+7.90%；實現歸母凈利潤79.34億元，同比+6.10%，整體表現良好。毛利率為23.19%，同比-0.80pct；凈利率為4.21%，同比-0.34pct。細分板塊中，收入層面專業(yè)服務同比保持了增長態(tài)勢，旅游與景區(qū)也受益于出行鏈良好景氣度有一定增長；利潤層面則是專業(yè)服務及教育板塊增速良好，其余板塊有所下降。2）26Q1總結：申萬社服板塊26Q1共實現營收486.54億元，同比+8.69%；實現歸母凈利潤20.11億元，同比+11.33%。Q1板塊營收和利潤基本實現了同步增長，利潤增速略高于營收。細分板塊中，出行鏈相關子板塊表現占優(yōu)。
旅游：文旅市場持續(xù)高景氣，上市旅企經營分化。1）國內游：出行市場景氣度較高，客單消費仍有壓力，春秋假制度有望進一步激活文旅市場淡季需求。2）跨境游：入境游方面免簽紅利效應顯著，政策利好持續(xù)釋放，未來預計向提質擴容的新階段轉變；出境游方面，受到區(qū)域局勢和航空運力的影響，出行結構目的地出現轉變，整體出境熱情小幅回落。3）上市公司：整體增長承壓，經營狀況分化。25年大部分旅企增長放緩或出現增收不增利，OTA企業(yè)受益于全球化和出行大盤增長，整體業(yè)績表現亮眼。26Q1部分優(yōu)質自然景區(qū)借助高經營杠桿實現了業(yè)績的快速釋放，淡季下旅企表現分化，整體仍然呈現弱復蘇態(tài)勢。
酒店：供需穩(wěn)步增長，期待公司經營指標穩(wěn)中有升。行業(yè)供給方面，錦江、首旅、華住保持穩(wěn)定的開店節(jié)奏，門店擴展持續(xù)推進。且當下時段在各家保持開店速度的背景下，未見儲備店數量明顯降低，或標志開店節(jié)奏仍將在一段時間內延續(xù)。此外，各家中高端化升級戰(zhàn)略仍在持續(xù)推進，中高端酒店占比持續(xù)增長，持續(xù)貼合相應市場需求。需求方面，當下商務出行市場依然有所承壓，但受益于旅游市場良好景氣度，酒店市場整體經營情況有望維持并回升。步入2026年，受益于多地春假以及消費者出行習慣變更，游客出游頻次、出行距離和中高端酒店偏好皆有望增長，期待酒店經營數據進一步修復。
餐飲：增速放緩下，關注存量競爭。餐飲市場總量溫和修復，2025年餐飲收入同比增長，但增速放緩，行業(yè)洗牌、存量競爭或更明顯。2025后半段受市場環(huán)境和外賣補貼戰(zhàn)影響表現一般，但2026年重歸良好增長區(qū)間，逐步回歸穩(wěn)增長趨勢，后續(xù)餐飲品牌自身管理效率提升或成重點。
免稅：離島銷售加速修復，免稅企業(yè)業(yè)績回暖。受益于海南封關及新政，Q1離島免稅銷售加速修復，并由25年的客單增長驅動逐步向人次增長驅動轉變?？诎斗矫妫瑖H客流逐步回歸，核心機場重新招標后整體格局實現重塑，引入更多競爭者有望共同做大做強，激活免稅商的經營活力。從免稅商表現來看，海南地區(qū)經營顯著回暖，其他渠道相對增長滯后
人服：行業(yè)穩(wěn)步成長，招聘意愿有所回升但拐點暫未見。就業(yè)數據在多類促就業(yè)穩(wěn)就業(yè)政策支持下，保持平穩(wěn)運行。當下就業(yè)預期略有好轉，但明顯的拐點未見，人服市場業(yè)務需求仍有待充分釋放。但受益于業(yè)務外包、靈活用工等業(yè)務成長助力，行業(yè)規(guī)模橫跨周期保持穩(wěn)定增長。
會展：內展聚焦高景氣賽道穩(wěn)健增長，外展受國際局勢變化影響。內展企業(yè)聚焦在“AI科技和體育賽事”等高景氣賽道，做強會展生態(tài)，業(yè)績實現穩(wěn)健增長。外展企業(yè)則受到國際局勢變化影響，展會舉辦計劃面臨較大不確定性，加大AI投入有望顯著提升效率。
評級面臨的主要風險
行業(yè)信心復蘇不及預期，政策落地及執(zhí)行不及預期、地緣政治變動風險
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