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證監(jiān)會(huì)發(fā)布衍生品交易監(jiān)管辦法，有助于防范衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，強(qiáng)化衍生品業(yè)務(wù)功能發(fā)揮，并有助于券商向客需業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，頭部券商有望受益于資本與風(fēng)控優(yōu)勢(shì)。券商板塊估值與景氣度錯(cuò)配，具備配置性價(jià)比；保險(xiǎn)板塊估值較低，頭部險(xiǎn)企優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步凸顯，建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的頭部公司。
　　一周動(dòng)態(tài)
　　市場(chǎng)數(shù)據(jù)：1）行情：5月11日-5月15日，申萬(wàn)非銀行業(yè)指數(shù)下跌4.28%，券商指數(shù)下跌2.89%，保險(xiǎn)指數(shù)下跌7.11%，多元金融指數(shù)下跌3.82%。2）經(jīng)紀(jì)：市場(chǎng)日均股基成交額3.91萬(wàn)億元，環(huán)比放量7.80%。3）基金：公募基金新發(fā)份額170億份，環(huán)比增加46%，其中股票型和偏股混合型基金91億份，債券型和偏債混合型基金21億份。4）投行：按上市日，券商股權(quán)承銷金額115億元，其中IPO募資36億元；債權(quán)承銷金額3,070億元。IPO審核通過(guò)6家，預(yù)計(jì)募資金額合計(jì)85億元5）自營(yíng)：上證綜指下跌1.07%，深證成指下跌0.02%，創(chuàng)業(yè)板指上漲3.50%，中證全債（凈價(jià)）上漲0.12%。6）兩融：截至5月14日，滬深兩市兩融余額28,738億元，較前一周末增加2.9%。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)：衍生品業(yè)務(wù)、投資者保護(hù)政策進(jìn)一步完善。1）證監(jiān)會(huì)發(fā)布《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（試行）》，辦法明確了證券公司開(kāi)展衍生品交易的準(zhǔn)入門檻（最近6個(gè)月凈資本持續(xù)不低于5億元）、交易規(guī)則及投資者適當(dāng)性等要求，并限制過(guò)度投機(jī)行為。辦法將于2026年11月16日施行。作為《期貨和衍生品法》落地后的重要配套文件，以及國(guó)內(nèi)首部針對(duì)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管衍生品業(yè)務(wù)的部門規(guī)章，辦法明確業(yè)務(wù)規(guī)則與監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有助于防范衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，并推動(dòng)衍生品交易強(qiáng)化在管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面的功能性作用。規(guī)范化的制度環(huán)境有助于券商重資本業(yè)務(wù)向客需型、風(fēng)險(xiǎn)管理型轉(zhuǎn)型，更利好資本雄厚、風(fēng)控體系成熟的頭部券商。2）中證協(xié)就適當(dāng)性管理規(guī)范征求意見(jiàn)，重點(diǎn)關(guān)注高齡投資者和最低風(fēng)險(xiǎn)承受能力類別投資者，證監(jiān)會(huì)副主席在投資者保護(hù)宣傳日上表示深化投融資改革，完善投資者保護(hù)制度等，投資者保護(hù)制度框架正持續(xù)夯實(shí)。對(duì)券商而言，長(zhǎng)期有助于建立更健康、可持續(xù)的客戶關(guān)系。
　　投資建議
　　券商板塊：截至5月15日，券商板塊市凈率1.14倍，低于近十年10%分位點(diǎn)，與行業(yè)基本面、景氣度之間存在錯(cuò)配，板塊具備較好的配置性價(jià)比。衍生品新規(guī)落地引導(dǎo)行業(yè)向客需業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，頭部券商有望受益于資本與風(fēng)控優(yōu)勢(shì)。建議關(guān)注三條主線：1）在資本實(shí)力和客群基礎(chǔ)方面優(yōu)勢(shì)明顯的低估值龍頭券商；2）低估值且大財(cái)富貢獻(xiàn)較高的券商；3）存在潛在并購(gòu)主題催化的相關(guān)標(biāo)的。建議關(guān)注：中信證券、國(guó)泰海通、華泰證券。
　　保險(xiǎn)板塊：估值已處于歷史較低區(qū)間。利差損風(fēng)險(xiǎn)有望伴隨負(fù)債端預(yù)定利率下調(diào)、分紅險(xiǎn)新單占比提升和資產(chǎn)端利率企穩(wěn)、增配權(quán)益而邊際緩釋。償二代二期過(guò)渡期結(jié)束后，行業(yè)資本管理進(jìn)入剛性約束階段，頭部險(xiǎn)企優(yōu)勢(shì)或進(jìn)一步凸顯。建議關(guān)注經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、合規(guī)管理與資本補(bǔ)充能力較強(qiáng)的頭部險(xiǎn)企。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　監(jiān)管政策、宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展及市場(chǎng)流動(dòng)性表現(xiàn)不及預(yù)期；證券市場(chǎng)及利率大幅波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)波動(dòng)加??；資本市場(chǎng)開(kāi)放加速帶來(lái)海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)與外資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)壓力；同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)或引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)；券商并購(gòu)不確定性或影響板塊價(jià)格穩(wěn)定。