>> 國海證券-計(jì)算機(jī)行業(yè)“算力租賃+國產(chǎn)算力”系列(5)：中國AI核心矛盾，算力交付-260518
| 上傳日期： |
2026/5/19 |
大小： |
3557KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
劉熹,謝婧茹 |
| 行業(yè)名稱： |
計(jì)算機(jī) |
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核心觀點(diǎn)：
推理環(huán)節(jié)相比訓(xùn)練擁有數(shù)倍空間，使得當(dāng)前中國AI需求遠(yuǎn)超供給，算力交付成為為行業(yè)核心矛盾。國內(nèi)AI算力三種形式中（算力租賃、國產(chǎn)算力、英偉達(dá)特供），“國產(chǎn)算力+算力租賃”仍將成為算力供應(yīng)長期主體,并圍繞超節(jié)點(diǎn)、光互聯(lián)與CPU等關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域展開角逐。
投資要點(diǎn):
推理需求擁有數(shù)倍空間，驅(qū)動(dòng)中國AIInfra供需持續(xù)緊張
Openrouter中國Token高景氣，印證國產(chǎn)模型能力突破。OpenRouter平臺(tái)5月11日-5月17日周Tokens調(diào)用量前十大模型中，國產(chǎn)模型占據(jù)6席，騰訊Hy3 Preview、DeepSeek V4Flash為前二，超越Claude Opus 4.7、Claude Sonnet 4.6等北美主流先進(jìn)模型，印證國產(chǎn)模型能力突破。據(jù)艾媒咨詢，2025年中國整體Tokens調(diào)用量日均約67.45萬億。預(yù)計(jì)至2026年和2030年，中國整體Token調(diào)用量將進(jìn)一步擴(kuò)容至日均306.3萬億和19306萬億，2025–2030年CAGR210%，增長趨勢強(qiáng)勁。
自2024年起推理基礎(chǔ)設(shè)施投資規(guī)模已超越訓(xùn)練基礎(chǔ)設(shè)施；由亞馬遜、谷歌、微軟、Meta及Oracle等主導(dǎo)的全球AI資本開支2023年至2025年維持每年近乎翻倍，預(yù)計(jì)至2030年將超1.3萬億美元。中國AIInfra供需持續(xù)緊張，2026年來騰訊、阿里、百度等國內(nèi)主要云服務(wù)商相繼上調(diào)算力服務(wù)價(jià)格?；诖?，國內(nèi)CSP表明將繼續(xù)加大資本開支算力投入。我們預(yù)計(jì)2026年，騰訊、阿里巴巴、字節(jié)跳動(dòng)資本開支將分別達(dá)1319、1800、2857億元，同比分別+67%、46%和90%。
中國AI核心矛盾為算力交付，“算力租賃+國產(chǎn)算力”供給優(yōu)先
中國AIInfra供需持續(xù)緊張的核心矛盾在于國內(nèi)算力的供給與交付能力。當(dāng)前國內(nèi)AI算力供給方主要來自算力租賃、國產(chǎn)算力以及英偉達(dá)中國特供三類。在算力租賃快速擴(kuò)張、國產(chǎn)算力生態(tài)加速成熟，以及英偉達(dá)特供面臨國際政策不確定性的背景下，我們判斷，“算力租賃+國產(chǎn)算力”憑借更可預(yù)期的交付確定性，將成為國內(nèi)算力的主要優(yōu)先供給方。
政策層面，從2022年至今，英偉達(dá)對(duì)華AI芯片出口政策曾多次波動(dòng)，導(dǎo)致供應(yīng)不穩(wěn)定。芯片性能層面，H200是英偉達(dá)次于Blackwell系列以及Rubin系列的前兩代芯片，其性能仍遠(yuǎn)遜于當(dāng)前最先進(jìn)的Blackwell系列及Rubin系列產(chǎn)品，且美國政府明確將這兩代更先進(jìn)的芯片排除在許可之外。從供應(yīng)鏈安全與自主可控角度，H200的回歸雖可能分流部分高端訂單，但其“次優(yōu)”屬性也為國內(nèi)算力提供方留下了發(fā)展窗口期。當(dāng)下國內(nèi)算力租賃產(chǎn)業(yè)正快速擴(kuò)張，協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、宏景科技等2026Q1展現(xiàn)出持續(xù)業(yè)績高彈性；海光信息/寒武紀(jì)等國產(chǎn)算力芯片公司市場份額突破，供不應(yīng)求，存貨與預(yù)付賬款大幅增長。
算力租賃和國產(chǎn)算力未來發(fā)力點(diǎn)：超節(jié)點(diǎn)、光互聯(lián)、CPU
超節(jié)點(diǎn)層面，1）英偉達(dá)已于2025年8月實(shí)現(xiàn)GB300機(jī)架的全面量產(chǎn)。下一代Vera Rubin NVL72 Pod量產(chǎn)方案已最終確定：VeraRubin芯片將基于臺(tái)積電3nm工藝制造，并由富士康、廣達(dá)、緯創(chuàng)等廠商自2026年下半年起全面鋪貨，預(yù)計(jì)第三季度啟動(dòng)大規(guī)模出貨。2）國產(chǎn)超節(jié)點(diǎn)則有望于2026年秋季迎來突破：華為昇騰950超節(jié)點(diǎn)（Atlas950SuperPoD）將于2026年Q4上市，搭載昇騰950DT，支持8192張昇騰卡，算力達(dá)8 EFLOPSFP8。阿里云磐久超節(jié)點(diǎn)AL128已于2025年9月發(fā)布，后續(xù)有望陸續(xù)投產(chǎn)。中科曙光于2026年4月實(shí)現(xiàn)6萬卡計(jì)算集群真機(jī)落地，同時(shí)于3月發(fā)布新品曙光ScaleX40。我們認(rèn)為2026年秋季中國國產(chǎn)AI超節(jié)點(diǎn)有望進(jìn)入規(guī)?；瘧?yīng)用階段。
2026年，英偉達(dá)進(jìn)一步把CPO放到“Agentic AI時(shí)代網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施”的位置上。與此同時(shí)產(chǎn)業(yè)側(cè)加速跟進(jìn)：據(jù)港股研究社，2026年5月鴻海集團(tuán)已提前向英偉達(dá)交付全光CPO交換機(jī)機(jī)柜，2026至2027年出貨目標(biāo)從原先預(yù)估的1萬臺(tái)以上，上修到超過5萬臺(tái)。光互聯(lián)賽道正迎來規(guī)?；涞兀珻PO也正式進(jìn)入2026產(chǎn)業(yè)化元年。同時(shí)AgengticAI計(jì)算結(jié)構(gòu)驅(qū)動(dòng)下，服務(wù)器CPU重要性提升，配比正從1:8向1:2演進(jìn)；同時(shí)2026Q1，英特爾、AMD、ARM等均表明當(dāng)前CPU增量需求強(qiáng)勁。
行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：推理環(huán)節(jié)相比訓(xùn)練擁有數(shù)倍空間，使得中國AI需求遠(yuǎn)超供給，算力交付成為為行業(yè)核心矛盾。國內(nèi)AI算力三種形式中，“國產(chǎn)算力+算力租賃”仍將成為算力供應(yīng)長期主體，并圍繞超節(jié)點(diǎn)、光互聯(lián)與CPU等領(lǐng)域展開角逐。算力租賃、國產(chǎn)AI芯片、CPU、交換機(jī)、超節(jié)點(diǎn)OEM、電源以及液冷相關(guān)企業(yè)有望核心受益。基于此，維持對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)“推薦”評(píng)級(jí)。
相關(guān)公司：1）超節(jié)點(diǎn)OEM：浪潮信息、華勤技術(shù)、中科曙光、紫光股份、工業(yè)富聯(lián)、中興通訊、聯(lián)想集團(tuán)；2）算力租賃：協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、宏景科技、盛視科技、利通電子、盈峰環(huán)境、智微智能、潤澤科技、潤建股份、東陽光、賽意信息、蜂助手、行云科技、圣陽股份；3）CPU：海光信息、中國長城（飛騰信息）；4）AI芯片：寒武紀(jì)、芯原股份、沐曦股份、壁仞科技、天數(shù)智芯；5）連接：瀾起科技、盛科通信、銳捷網(wǎng)絡(luò)、華工科技、華豐科技、鼎通科技；6）IDC：世紀(jì)互聯(lián)、大位科技、云賽智聯(lián)、光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港等。
風(fēng)險(xiǎn)
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